Yatırımcılar durgunluk nöbetinde

Yazar, Money Week’in baş editörüdür.

Henüz orada mıyız? Küresel piyasalar en yüksek seviyelerinin yüzde 20’nin üzerinde. Ve son bir ay özellikle korkunçtu.

Varlıklarınızın yüzde 60’ını hisse senetlerinde ve yüzde 40’ını tahvillerde bulunduran uzun süredir devam eden savunmacı (ve sözde çeşitli) strateji bile bir felaket oldu – 60/40, 2008’den bu yana en kötü yıla gidiyor (standart 60/ 40 portföy yüzde 20 düştü). Tek saklanma yeri Çin oldu.

Ne yazık ki, bu sefalet seviyesi, daha fazla sefaletin gelmeyeceği anlamına gelmiyor. İleride bir durgunluk olabilir.

Ayı piyasaları mutlaka durgunluklara neden olmaz veya beraberinde gelmez. Örneğin 1962, 1966, 1987 ve 2018’in kısa ama kötü ayı piyasaları olmadı. Bununla birlikte, bir durgunluk ayı piyasasını çok daha kötü hale getirebilir veya en azından daha uzun sürebilir.

ABD’de 1902’den bu yana yaşanan tüm ayılara bakın ve durgunluk yaşamayanların ortalama sadece 7,6 ay sürdüğünü göreceksiniz. Durgunluk yaşayanlar ortalama 23,8 ay sürdü – ve bu, süper kısa (bir aylık) ayı piyasasının ve 2020’nin devlet tarafından uygulanan durgunluğunun cömertçe dahil edilmesiyle.

Bu elbette mantıklı. Ayı piyasaları, esas olarak, aşırı değerlemeye verilen tepkilerdir – bir tür ortalamaya dönüş. Durgunluk yoksa – ve dolayısıyla denklemin kazanç kısmında gerçek bir değişiklik olmazsa – fiyatlarda, fiyat/kazanç oranlarının iyi göründüğü bir düzeye geri düşmesi hızlı ve basit olabilir.

Ama bir durgunluk ekleyin ve tüm basitlik çöker. Bir hareketli parçamız olduğunda fiyatları belirleyebiliriz, ancak iki parçamız olduğunda yapamayız. Neden tüm piyasa analistlerinin bir durgunluk olasılığına ve bunun ne kadar sürebileceğine kafayı taktığını merak ediyorsanız, işte bu yüzden.

Cevabı bulmak, ilk önce enflasyonun nereye gideceğini ve ikinci olarak merkez bankalarının enflasyonun nereye gittiğine nasıl tepki vereceğini belirleme meselesidir. Çoğu analist, cevaplar için emtia fiyatlarına – bu yılın korkunç tüketici fiyat endeksi rakamlarını yönlendiren arz sıkıntısı – bakıyor.

Burada iyi haberlerin parıltısı olabilir. Petrol fiyatı hafifçe düştü ve bakır fiyatı (piyasada en çok izlenen numaralardan biri) 16 ayın en düşük seviyesine ulaştı (bu yıl şu ana kadar yüzde 14 düştü). Madencilik hisseleri de düşüyor.

Bu, en yüksek enflasyona yakın olabileceğimiz konusunda cesaret verici bir olasılığı ortaya koyuyor. Eğer öyleyse, merkez bankalarının faiz oranlarını yükseltmekten geri çekilmeleri o kadar uzun sürmeyebilir, günümüzün ürkütücü Goldilocks karşıtı ortamı (her şey ya çok sıcak ya da çok soğuk) buharlaşacak ve her şey yeniden düzelecek.

Merkez bankaları dengeyi doğru kurarsa -ki bu pek mümkün değil, kabul ediyorum- sonunda herkesin tam olarak ne istediğini görebiliriz: Ya birkaç çeyrek büyüme olmayan ya da çok hafif bir durgunlukla gelen yumuşak bir iniş. İş bitmiş.

Ancak burada enflasyonist bir joker var: ücretler. Ara sıra haberleri dinleyin ve gerçek ücretlerin her yerde çökmekte olduğu sonucuna varabilirsiniz. Ama bu pek doğru değil.

Piyasa tarihçisi Russell Napier’in belirttiği gibi, Nisan 2022’nin sonunda Birleşik Krallık’ta ücretler Covid öncesi seviyesinin yüzde 13,9 üzerindeydi. Tüketici fiyat enflasyonu sadece yüzde 9,2 artmıştı.

Son birkaç ayda, enflasyon yeni ve kötü yüksek seviyelere ulaştı. Ancak ücretlerin yakında yetişeceğini düşünmek için iyi bir neden var. Birleşik Krallık’taki işgücü piyasası çok sıkı olmaya devam ediyor (pandeminin başlangıcından bu yana reel ücretlerin de yükseldiği ABD’de olduğu gibi). Birleşik Krallık’ta sendika üyeliği 1979’daki zirvesinden yarıya inmiş olsa da, yükselen Yeniden.

Üç yıl içinde ilk Glastonbury müzik festivaline kolay bir tren yolculuğu yapmayı umut eden herkesin bileceği gibi, Birleşik Krallık’ta endüstriyel bir yaz mevsimi şimdiden başlamış durumda. British Airways çalışanlarının grev için oy kullanmaları nedeniyle, yaz boyunca tatile çıkmayı planlayan herkes giderek daha fazla endişelenecek.

Napier, “emeğin fiyatında bir boğa piyasası” olduğunu söylüyor. Bu mutlaka kötü bir haber değil. Aslında, bunu hoş bir gelişme olarak görebilirsiniz. Uzun ve derin bir durgunluk olasılığını azaltıyor.

Bu hafta Birleşik Krallık’ta açıklanan korkunç tüketici güveni rakamlarında bile satın alma niyetlerinin değişmediğini unutmayın. Ve merkez bankalarının, özellikle de ABD Federal Rezervinin, şu anda Wall Street’inkinden daha çok Main Street’in refahına odaklanmış göründüğü göz önüne alındığında, ödeme, onları diğerlerinden daha az endişelendiren bir enflasyon sürücüsü olabilir.

Ancak ücret artışının zarar verebileceği yer kâr marjlarıdır. Şirket kazanç tahminlerine bakın ve çok fazla sefaletin fiyatlanmadığını göreceksiniz.

Panmure Gordon’dan Simon French, mevcut tahminlere göre Birleşik Krallık şirketlerinin bu yıl 2019 seviyelerinin yüzde 4 üzerinde hisse başına kazanç bildireceğini ve ABD ve Avrupa şirketlerinin EPS’yi sırasıyla yüzde 38 ve yüzde 24 artıracağını belirtiyor.

Bir yaz grevleri ve reel ücret artışları, durgunluk olsun ya da olmasın, bunu oldukça hızlı bir şekilde tersine çevirebilir. Neredeyse orada olabiliriz. Sadece hedefimiz beklediğimiz yer olmayabilir.