Yatırımcılar, arz kesintileri nedeniyle talep durakladığı için oynaklıkla karşı karşıya

Yazar, Queens’ College, Cambridge’in başkanı ve Allianz ve Gramercy’nin danışmanıdır.

Finans piyasaları, merkez bankaları ve özellikle ABD Merkez Bankası tarafından yeterli toplam talebin bulunmadığı kabul edilen bir dünya ekonomisinde para politikasının cömertliğinden yıllarca büyük ölçüde yararlandı.

Merkez bankalarının bugünün sorununun zayıf talepten ziyade yetersiz arz olduğunu geç de olsa fark etmesiyle, piyasaların aleyhine olarak bu durum hızla değişiyor. İleriye baktığımızda, daha da karmaşık bir olasılık şekilleniyor: sürekli arz kesintilerinin ortasında talebi durdurmak.

Merkez bankaları, sessiz ekonomik büyüme ve deflasyon risklerinin olduğu bir dünyada aşırı gevşek para politikasını sürdürmek zorunda hissettiler. Fed daha da ileri gitti ve Ağustos 2020’de yeni parasal çerçeve Bu, Fed’in yüzde 2 hedefine yaklaşan ve bu hedefi aşan enflasyona olağan politika tepkisini erteledi.

Piyasalar için bu, bol likiditeye dönüştü. Aşırı düşük faiz oranları nedeniyle varlık fiyatlarındaki yüksek artış, Fed’in büyük, öngörülebilir ve fiyata duyarsız varlık alımları yoluyla düzenli fon enjeksiyonu ile turbo şarj edildi.

Tüm bunlar, yüksek ve kalıcı enflasyonun ekonomik refaha yönelik tehdidi nedeniyle sona eriyor. Bunun nedeni, makroekonomik paradigmada, esas olarak tedarik zinciri aksaklıkları ve işgücü piyasasının sıkılığı nedeniyle hasar gören arzın, aşırı uyarılmış talebin oldukça gerisinde kaldığı dramatik bir değişiklik olmuştur.

Böyle bir dünyada, Fed’in ayağını teşvik hızlandırıcısından çekmekten başka seçeneği yok. Ve bunu yapmakta çok geç kaldığı için, aynı anda şaşırtıcı bir şekilde 9 trilyon dolara genişleyen şişirilmiş bir bilançoyu azaltmaya başlarken, “önden yükleme” oranı artışları da dahil olmak üzere, frenlere basarken agresif bir şekilde hareket etmesi gerekecek. Bununla ilişkili durgunluk riski rahatsız edici.

Nasdaq’ın faiz oranına daha duyarlı büyüme hisseleri için yalnızca Nisan ayındaki yüzde 13,3’lük düşüşün de dahil olduğu hisse senetleri ve diğer risk varlıklarındaki satışların gösterdiği gibi, piyasalar, şaşırtıcı olmayan bir şekilde Fed’in yaklaşımındaki değişikliği beğenmedi.

Bu rejim değişikliği, devlet tahvili fiyatları düştükçe ve yüzde 8,5 ABD enflasyonu nedeniyle eldeki nakit varlıkların reel getirisi negatif bölgeye derin bir şekilde düştükçe geleneksel “cennetlerin” çöküşüyle ​​yatırımcılar için daha da acı verici hale geldi.

Şimdiye kadar, neyse ki yükselen enflasyona, kredi riskinde önemli bir kötüleşme veya piyasa işleyişinde büyük sorunlar eşlik etmedi. Ancak, talep düşerse bu durum değişebilir. Halihazırda, “stagflasyon” (düşük büyüme ve yüksek enflasyon) olasılığı, çeşitli nedenlerle bir riskten “temel” bir senaryoya geçiş yapıyor.

ABD, büyümenin ve finansal varlık değerlemelerinin hem parasal hem de mali itici güçlerinde hızlanan bir erozyona bakıyor. Politika yapıcılar, bir zamanlar düşünülemez düzeydeki politika teşvikleriyle koşullandırılan hem ekonomiyi hem de piyasaları yumuşatmak için beceri, şans ve zamanın nadir bir karışımına ihtiyaç duyacaklar.

Bu arada, teşvik programlarının artırdığı yüksek düzeydeki tasarrufların tükendiği bir dönemde, hane halkı güveni ve satın alma gücü enflasyon tarafından aşınıyor.

Dış rüzgarlar da bir endişe kaynağı. Çin’in son derece bulaşıcı Omicron varyantının ortasında “sıfır-Covid” politikasına inatla bağlılığı, hem küresel arz hem de talep rollerini baltalıyor. Avrupa da yavaşlıyor ve Ukrayna’daki savaş nedeniyle gaz arzında büyük bir kesinti olması durumunda resesyona girebilir. Bu arada, emtia ithal eden birkaç gelişmekte olan ülke, yüksek gıda ve enerji fiyatları, arz belirsizlikleri, sıkılaşan finansal koşullar ve değer kazanan doların yıkıcı karışımıyla karşı karşıya.

Bu tür ters rüzgarlar ne kadar güçlü olursa, piyasaların işleyişini etkileyen genel bir finansal borç düşürme riski de o kadar büyük olur. Kurumsal kazançlar ve işgücü piyasasının gücü, yatırımcıların bu eğilimleri dengelerken izlemesi gereken kilit unsurlar olacaktır.

İyi haber şu ki, yıllarca süren büyük çarpıklıklardan sonra, finansal piyasalar daha sürdürülebilir değerin olduğu seviyelere düzeliyor. Piyasalarda daha geleneksel korelasyonların restorasyonu ihtimali de var. Bu, çeşitlendirilmiş yatırım portföylerinin risk azaltıcı özelliklerini destekleyecektir.

Kötü haber şu ki, önceki merkez bankası politikaları paradigmasından geçiş tamamlanmadı. Hem talep hem de arz komplikasyonlarının olası çakışmasıyla birlikte, piyasaların yatırımcılar için oynak ve reel ekonomi için daha rahatsız edici olmaya devam etmesi muhtemeldir.