Yatırım Söz Konusu Olduğunda, Temettüler Önemli mi?

Temettü yatırımı ve getiri peşinde koşmak yatırımcılar arasında popüler olsa da, bu odaklanma temelde kusurludur. İyi bir stratejiden çok “iyi hissetme” stratejisi olarak düşünülmelidir. Bu yazıda, temettülerin neden alakasız olduğunu ve temettü yatırımının neden mantıksız olduğunu açıklayacağım.

Temettü Nedir?

Temettü, bir şirketin kazançlarını sahiplerine dağıtması için bir yöntemdir. Bir noktada, kârlı bir şirket, defterlerinde kalan miktarda nakit ile sonuçlanacaktır. Yönetim, bu birikmiş karla iki şeyden birini yapmayı seçebilir –

1. İşletmeye yeniden yatırım yapın: yeni fabrika, yeni pazarlara açılma, borç ödeme
2. Hisse geri satın alma (geri satın alma) veya temettü yoluyla hissedarlara nakit dağıtma

Her seçeneği temel muhasebe formülü bağlamında değerlendirebiliriz:

A = L + E (varlıklar eşittir yükümlülükler artı özkaynak)

Hissedarlar olarak, en çok öz sermaye değerimizi maksimize etmekle ilgileniyoruz, bu nedenle formülü şu şekilde yeniden düzenliyoruz:

E = A – L (öz sermaye eşittir varlıklar eksi yükümlülükler)

Bu, bireysel net değere çok benzer, ancak biz şirketin “net değerine” bakıyoruz.

Şirketin Yeniden Yatırımının Hisse Değeri Üzerindeki Etkisi Nedir?

Başlangıçta, yeniden yatırımın bir doğal özkaynak üzerindeki etki – şirket, bir nakit varlığı bir sermaye varlığıyla veya yükümlülüklerde eşit bir azalmayla değiştirir. İşletme genellikle gelecekte büyüme sağlamak için yeniden yatırım yapar ve bu, Amazon, Facebook vb. gibi büyüyen şirketler için yaygın bir stratejidir.

Market Mayıs bu şirket yatırımını olumlu bir işaret olarak algılamak, büyüme beklentilerini artırmak ve hisse senedinin bugünkü değerini yükseltmek.

Hisse Geri Alımının Hisse Değeri Üzerindeki Etkisi Nedir?

Bir hisse geri alımının bir doğal özkaynak üzerindeki etkisi.

Nakit, şirket hisselerini satın almak için bilançodan çıkar. Varlıklardaki (nakit) bu azalma, toplam öz sermaye değerini azaltır, ancak hisselerin tedavüldeki düşüşü ve hisse başına öz sermaye değeri orantılı olarak artar. Dolayısıyla, hisse başına net etki sabittir.

İyi bir benzetme, sekiz dilime karşı altı dilime bölünmüş bir pizzadır – pizzanın yarısına sahipseniz, bunun 3 büyük veya 4 küçük dilim olması fark etmez. Mülkiyet ve değer oranı aynıdır.

Bir Temettü Hisse Senedi Değeri Üzerinde Nasıl Bir Etkiye Sahiptir?

Bir temettü vardır olumsuz eski temettü tarihi itibariyle öz sermaye üzerindeki etkisi (o tarihte mal sahibi birkaç hafta sonra temettü almaya hak kazanır).

Bunun nedeni, temettü olarak ödenen nakit şirketin bilançosunu terk etmesi ve hissedarlara ödenmesidir. Tipik olarak şirketler, büyüme için dahili yatırım yapma konusunda sınırlı fırsatları olduğunda temettü öderler ve bunun yerine karı yatırımcılara dağıtırlar.

Beklemek! Temettüler ne oldu?

Tüm seçenekler iyi görünüyor hariç öz sermaye değerinde çok gerçek ve çok olumsuz bir düşüşe neden olan temettüler! Hisse değeri temettüden neden düşüyor?

Kasabanızda, banka hesabında 100.000 $ nakit para bulunan 1 milyon $’lık gerçeğe uygun değere sahip satılık bir işletmenizin olduğu varsayımsal bir senaryo düşünün. Mevcut sahibi satıştan önce hesabı boşaltmaya karar verirse ne olur? İşin şimdi değeri ne olurdu?

Tahmin ettiniz, varlıkları 100.000 $ daha az olduğu için işletme şimdi yalnızca 900.000 $ değerinde olacaktır.

Temettüler “İkramiye” Değildir, Çünkü Hisse Değeri Temettü Miktarına Göre Düşer

Bu sefer biraz matematiği yatırımcının bakış açısından inceleyelim.

A Şirketi ve B Şirketi, tedavüldeki 100 hisse ile hisse başına 100 $ değerindedir ve dağıtılacak hisse başına 5 $’a sahiptir. A Şirketi temettü kullanmayı seçer ve B Şirketi hisse geri alımını (geri satın alma) kullanır.

A Şirketinin hisse başına değeri kolaydır: temettü öncesi = 100$, temettü sonrası = 95$

B Şirketi’nin hisse başına değeri biraz daha karmaşıktır – Şirket, 5 hisseye eşdeğer 5 x 100 ABD Doları veya 500 ABD Doları değerinde hisse satın alacak olan nakit hisse başına 5 ABD Doları ile ayrılacaktır.

B Şirketinin değerini %5 azaltmak ve tedavüldeki hisse sayısını %5 azaltmak birbirini netleştirecek ve hisse başı değer 100$’da kalacak. Bu, kârı işletmeye yeniden yatırmayı seçerse B Şirketinin sahip olacağı değerle aynıdır.

Etkili olarak, A Şirketinin hissesine sahip olan temettü yatırımcısı, hisselerinin 5$ değerindeki hissesini satmaya karar veren B şirketinin yatırımcısıyla aynı konumdadır.

Temettü, Hisse Senedinin Zorla Tasfiye Edilmesine Eşdeğerdir

Tek fark, B Şirketi yatırımcısının ne zaman ve ne kadar hisse senedinin tasfiye edileceğini seçmesidir – A Şirketi yönetimi yatırımcıları için seçer. A Şirketi yatırımcısı temettüyü yeniden yatırmayı ve toplam öz sermayesini 100$’a kadar geri getirmeyi de seçebilir – aynı şirketin yeniden yatırım ve geri satın alma senaryolarında olduğu gibi.

Temettüler Önemsizdir, Çünkü Bir Yatırımcı Takdir Edilen Hisseleri Satarak Her Zaman “Ev Yapımı Temettü” Yaratabilir

Yukarıda tartıştığımız şey göz önüne alındığında, rasyonel bir yatırımcı, gelir getirisine (temettü) karşı büyüme getirisine (sermaye kazancı) kayıtsız kalmalıdır. Modigliani ve Miller bunu 1961’de anladılar.

Toplam Getiri = Gelir + Sermaye Kazancı

Bir sermaye kazancı bir temettüye dönüştürülebileceğinden veya bir temettü gelecekteki bir sermaye kazancı olarak yeniden yatırılabileceğinden, toplam getiri nihai olarak önemli olan şeydir. Temettüler sihir değildir – toplam getirinin yalnızca bir bileşenidir.

Tamam, temettü ile sermaye kazancının birbiriyle değiştirilebilir oldukları için alakasız olduğunu belirledik. Buna rağmen, birçok yatırımcı yatırım seçimlerini yalnızca yüksek temettü ödeyenlerle sınırlandırıyor – %4 ve üzeri.

Yüksek Temettü Hisselerine Odaklanmak Neden Mantıksız?

1) Vergi Sürükle

Vergiye tabi bir hesapta temettüler, uzun vadeli getirileri azaltan vergi sürüklemesi yaratır. Vergi sürüklemesi, gerçekleşen temettülerin her yıl vergilendirilmesi ve ödenen verginin yatırım yapılabilecek tutarı azaltması nedeniyle oluşur. Daha yüksek temettüler ve daha uzun yatırım ufukları, daha fazla vergi sürüklemesine neden olacaktır, bu nedenle, vasıfsız hesaplarda sermaye kazançları temettülere tercih edilir. Oranlar aynıysa, vergiyi ertelemek her zaman vergiyi her yıl gerçekleştirmekten daha iyidir.

Bir yatırımcı, zararları telafi edene veya düşük gelirli bir yıla gelene kadar sermaye kazançlarını gerçekleştirmeyi erteleyebilir, bu kazançları %0’da hasat etmek. Temettüler üzerinde böyle bir kontrolleri yoktur.

Ek olarak, mevcut yasaya göre, sermaye kazançları, asıl sahibinin ölümüne kadar ertelenebilir; bu sırada mirasçılar, esas olarak bir “yükseltme” alır ve sıfır vergi ile hemen satabilirler. Vergi sürüklemesi, 401(k), IRA vb. gibi vergi korumalı hesaplarda veya yatırımcı şu anda nitelikli temettüler ve sermaye kazançları için %0 ödeme yapan %12 diliminde veya altındaysa geçerli değildir.

Profesyonel ipucu: Genel olarak, yüksek temettü gibi daha yüksek gelirli varlıklar elde tutmak en iyisidir. vergi korumalı hisse senetleri veya GYO’lar vergi sürüklemeyi en aza indirmek için hesaplar.

2) Büyüyen Şirketlerden Kaçınmak

Büyüme şirketleri, hissedarlara nakit dağıtmak yerine nakitlerinin büyük bir kısmını işletmeye geri yatırır. Piyasa değerine (toplam öz sermaye değeri) ve temettü getirilerine göre ilk 10 ABD şirketi: Apple (%0,50), Microsoft (%0,79), Google (%0), Amazon (%0), Tesla (%0), Facebook (%0), Berkshire Hathaway (%0), Nvidia (%0,06), Chase (%2,39) ve Visa (%0,7).

Yarısının sıfır temettü ödediğine ve en çok ödeyenin (Chase) %2,39 gibi önemsiz bir oranda ödediğine ve bir bütün olarak endeksin ancak biraz üzerinde olduğuna dikkat edin. Berkshire Hathaway’in CEO’su Warren Buffett, nakit için üç önceliğinin olduğunu söyledi. işletmeye yeniden yatırım yapmak, satın almalar yapmak ve hisse senetlerini geri satın almak (sayfa 19). Temettü yok.

1926’dan beri temettüler, S&P500’ün toplam getirisinin yalnızca yaklaşık üçte birinden sorumlu olmuştur. geri kalanına katkıda bulunan sermaye kazançları. Sermaye kazançları, toplam getiri için açıkça önemli bir bileşendir!

Bu son derece başarılı şirketleri yüksek temettü (veya hiç temettü) eksikliğine göre filtrelerseniz, bu, patlayıcı büyümelerinin sağladığı portföy artışını kaçırmak anlamına gelir!

3) “Değer Tuzağına” Düşmek

Yüksek oranda temettü ödeyenler (%4+), kazançlarının geniş endeksten (~%2) daha yüksek bir oranını dağıtmayı seçerler, bu da şirketin büyüme fırsatlarına yatırım yapması için daha az nakit bulunması anlamına gelir. Bu mega getirili şirketler genellikle mega borçla çalışıyor ve iflastan bir durgunluk uzakta olabilir.

Yüksek getiri, 1) yüksek temettü ödemesinden veya 2) düşen piyasa değerinden kaynaklanabilir. İkincisi, bir şirket yalnızca fiyatın kazançlardan veya temettülerden daha hızlı düşmesi nedeniyle F/K veya temettü getirisi açısından çekici göründüğünde “değer tuzağı” ile sonuçlanır. Hisse senedi fiyatındaki ani bir düşüş, F/K’nin düşmesine ve D/P’nin (temettü getirisi) artmasına neden olacaktır.

İflas eden her şirketin, batmak üzere olan bir değer tuzağı olduğunu aklınızdan çıkarmayın. General Electric, hisse senedi fiyatının temettü verimini nasıl etkilediğini göstermek için harika bir örnek:

Temettü verimindeki (sağ eksen) ani artışların genellikle hisse senedi fiyatındaki düşüşle (sol eksen) ilişkili olduğuna dikkat edin. 2008 dolaylarında artan temettü tarafından cezbedilen şüphelenmeyen bir temettü yatırımcısı, %5’lik bir temettüye ve ardından %12’nin üzerinde bir temettüye neden olan fiyatların düşmesinden ve nihayetinde felaketten yararlanırdı.

4) Portföy Yoğunlaşması

Yüksek temettü veren şirketlerin seçilmesi, bir portföyü sektörler/pazar segmentleri/risk faktörlerinin bir alt kümesine yoğunlaştıracaktır. Tipik olarak bir temettü hisse senedi portföyü, büyük sermayeli şirketlere yönelirken pazar ve değer faktörlerine yoğun bir vurgu yapacaktır. Bu faktör maruziyetleri, temettü getirisi gibi bir ölçütten çok portföy getirilerini tahmin eder.

Varlık sınıfları içinde ve arasında çeşitlendirme, pazar getirilerinden payınızı almanın anahtarıdır. Milyonlarca diğer yatırımcı üzerinde bir bilgi avantajınız yoksa, sadece temettülere odaklanarak büyük (toplam) getiri elde etmeyi nasıl bekleyebilirsiniz?

Mevcut temettü getirisi veya temettü büyümesi gibi basit bir şey, gelecekte daha yüksek riske göre ayarlanmış getirilerin bir göstergesi olsaydı, hızla belirlenir ve tahkime tabi tutulurdu.

Yatırımcılar Neden Toplam Getiri Değil Temettülere Odaklanıyor?

İşte milyon dolarlık soru. Cevap, bunun muhtemelen birkaç faktörün sonucu olduğudur.

Birincisi, insanların hepsi bir dereceye kadar zihinsel muhasebe önyargısı bu da eşit miktardaki parayı kaynaklarına göre farklı şekilde ele almamıza neden olur. Zihinsel muhasebeye bir örnek, dolarların hepsi aynı olmasına rağmen (fungible) bir ikramiye veya vergi iadesinin (Cabo gezisi?) normal bir maaş çekinden (faturalar ve tasarruflar) farklı şekilde ele alınmasıdır.

Büyümeden ziyade gelir tercihi (bir hissedar bunu her an gelire dönüştürebilir), zihinsel muhasebenin mükemmel bir örneğidir. Yatırımcılar bazen nakit temettüyü “eldeki kuş” olarak görürken, gelecekteki bir sermaye kazancı belirsizdir.

Pek çok acemi yatırımcı, hisse senedi getirisinin tek kaynağının temettü olduğunu düşünüyor ve temettü ödemesinin daha düşük bir hisse fiyatına eşit olduğunu anlamadan toplam getiri denklemindeki sermaye kazançlarını tamamen görmezden geliyor.

Ek olarak, insanlar genellikle temettüleri sermaye kazançlarından “daha düşük riskli” olarak algılarlar – aslında birçok yatırımcı, yüksek temettü hisselerinin bu düşük faiz oranı rejiminde etkili bir tahvil ikamesi olduğuna inanır. Bununla birlikte, firmalar ekonomik yavaşlamalar sırasında genellikle temettüleri kestiklerinden bu yanlıştır. Temettüler, şirketin bu parayı yeniden yatırması veya hisseleri geri alması durumunda olduğundan daha da önemli bir fiyat düşüşüne neden olur. Unutmayın – yatırımcı için temettü zorunlu tasfiyeye eşdeğerdir.

Tahvillerin ikamesi kadar? Temettü hisseleri, genel pazarla yüksek oranda ilişkili olan hisse senetleridir. Bir durgunluk sırasında hisse senetleri düştüğünde, temettü hisse senetleri de çöküyor. Bu, tam da bir portföy yükü olarak diğer varlık sınıflarının çeşitlendirme avantajına ihtiyaç duyduğunuz zamandır.

Profesyonel ipucu: Portföyünüzdeki her şey aynı anda genellikle yukarı (veya aşağı) ise, gerçekten çeşitlendirilmiş değilsiniz

Çözüm

Temettüler sihirli değnek değildir. Yatırım evreninizi bunlara odaklanacak şekilde daraltmak, vergi sürüklenmesi, aşırı yoğunlaşma ve eksik büyüme gibi ciddi portföy sorunlarına neden olabilir. Temettüler ilgisiz olduğundan, Toplam tek başına değil, tüm portföyün riskini ve getirisini nasıl etkiledikleri bağlamında portföyünüze olası eklemeleri değerlendirin ve değerlendirin.

Bu makale ilk olarak şu adreste yayınlandı: Haftada 7 Cumartesi Wealthtender’da izin alınarak yeniden yayınlanmıştır. Bu makale, yazarının öngörülerini ve görüşlerini yansıtmaktadır ve onların görüşlerinin veya hizmetlerinin bir tavsiyesi veya tasdiki değildir.