Tahvil Annus Horribilis –

“Reenkarnasyon olsaydı, başkan, papa ya da 400’lük bir beyzbol vurucusu olarak geri gelmek isterdim diye düşünürdüm. Ama artık tahvil piyasası olarak geri dönmek istiyorum. Herkesi korkutabilirsin.”

James Carville

Bana The Crown izlediğini söylemeden The Crown izlediğini söyle.

Neyse. iShares Core US Aggregate Bond ETF, yazıldığı sırada %14,4 düştü ve bir ay öncesine göre -%17,7’ye kadar düştü. Evrensel olarak ‘düşük riskli’ olarak kabul edilen bir ürün için harika bir sonuç değil. S&P500 aynı dönemde %16 düştü, neredeyse aynı performans (bu endeks, eğer benden daha az tembelseniz ve temettüler dahil getirileri kontrol ederseniz, muhtemelen başabaştırlar)!

Önermeyle yetinelim çünkü buradaysanız bilirsiniz.

%100 kasıtlı olmayan bir nedenle, mesleki kariyerimin büyük bir kısmında tahvillerle uğraştım, bazen onları ‘sattım’ (kurumsal tarafta), bazen satın aldım ve bazen de bir sermaye dağıtıcısı olarak yönettim. İngiltere emeklilik fonlarıyla ilgili önceki yazılarımı okursanız, 2022’nin İngiltere tahvilleri için daha da sert bir yıl olduğunu bilirsiniz.

Biraz Stockholm sendromu olabilir ama ne zaman “yatırımcılar bir daha tahvillere güvenir mi?” içim biraz kıpır kıpır. Yani… gerçekten mi? O noktada mıyız? Bu yazıda, daha önce yazdığım bazı kavramları yeni düşüncelerle birlikte hatırlayacağım.

Tahviller basit

Tahvillere yatırım yapmanın ana ve çoğu zaman gözden kaçan nedenlerinden biri, bunların çok basit yatırım araçları olmalarıdır (tabii ki sade vanilya olanlar). Kime borç verdiğinizi biliyorsunuz, ne zaman ve ne kadar geri alacağınızı biliyorsunuz, bir temerrüt durumunda sermaye yapısında nerede oturacağınızı biliyorsunuz (geri kazanım oranları hakkında çok güvenilir istatistikler var) ve kredi derecelendirme kuruluşları bile biliyor sizin adınıza riskleri değerlendirmede iyi bir iş (“Lehman Brothers temerrüde düşmeden bir gün önce derecelendirildi” şeklinde yorum yapan ilk kişi, kendi seçtikleri bir istatistik kitabını kazanır).

Yaygın şehir efsanelerinin aksine, aynı zamanda pozitif reel getiri, yani enflasyonun üzerinde getiri. Bu, her TEK yılda tahvil getirilerinin o yılın enflasyon oranının üzerinde olduğu anlamına gelmez; ancak makul bir zaman ufkunda yaparlar.

Olumlu gerçek getiri sağlamak için güvenli ve basit bir yatırım beklemenin makul olup olmadığını kurcalayan birçok akıllı insan okudum ve bunların nereden geldiğini anlıyorum. Gerçek olamayacak kadar iyi ve belki gelecekte değişirse o kadar şaşırmamalıyız. Bu bağlamda, fırsatınız varken onlardan keyif almalısınız. Belki de tahvillerin uzun vadede pozitif reel getiriler sağlamasına izin veren faktör tam da bu günlerde yeniden dirilen şüpheciliktir.

Geleneksel sabit gelir, güvenilmez bir oynaklık kaynağı haline geldi

Bu değerlendirme, birçok yatırımcının tahvillere maruz kalmasının fonlar/ETF’ler aracılığıyla olduğu gerçeğiyle bağlantılıdır. Vadesi iki yılda dolacak bir tahvil satın alırsanız, bu tahvil temerrüde düşmediği sürece, o belirli pozisyondaki oynaklığınız hala sıfırdır. Evet, bugün o tahvilin fiyatı, satın aldığınız zamandan daha düşük ama…kimin umurunda, çünkü bugün likiditeye ihtiyacınız yok. Başka bir deyişle, yolu değil, varış yerini önemsersiniz.

Faiz oranları hareket ettiğinde, bir tahvil fiyatındaki kayıp/kazanç, kazançların basitçe itilmesi veya ileriye doğru çekilmesidir. Oranlar %1’den %2’ye çıktığında, 7 yıllık bir tahvil yaklaşık %7 kaybetti. Bu tahvilin kuponu %1 olsa ve pariteden (fiyat=100) alınmışsa, yatırımcı yine yılda %1 kazanacaktır. Bu %7’lik kayıp önümüzdeki 7 yılda sıfıra inecek. Bu hisse senetleri ile önemli bir farktır. Amazon’u satın aldıysanız ve şimdi konumunuz %7’lik bir düşüşteyse, hissenin toparlanacağını bekleyebilirsiniz, ancak dedikleri gibi, bunun gerçekleşmesi için fiyatı yükseltmek için başka alıcılara ihtiyacınız var. Bir hisse senedi temettü öderlerse güvenebilirsiniz, ancak temettüler her zaman değişme eğilimindedir, şirketin bu temettüyü gelecekte elinde tutması için herhangi bir “sözleşme zorunluluğu” yoktur.

Asıl soru şu olabilir: Vadesi 10 yıl olan %0,5 ödemeli tahvili gerçekten almak istiyor muydunuz? Sonraki on yıl için %0,5 alabildiniz mi? Faiz oranlarının bugün nerede olduğuna bakıldığında, cevap yankı uyandırabilir. hayır. Ancak geçmişte yapılan ve çok da yakın olmayan geçmişte yapılan diğer tüm tahminleri unutmayın: QE enflasyonu yaratacak, altın enflasyonla birlikte artacak ve USD sıfıra gidecek. Geri görüş her zaman 20-20’dir.

Bu yılki oynaklık iki temel faktöre bağlı: başlangıç ​​faiz oranları gerçekten düşüktü ve hızla arttı (Cem Karsan’ın en son TopTradersUnplugged podcast’inde bize hatırlattığı gibi, hala 70’lerdeki kadar hızlı değil). Eğer bir şey varsa, gelecekteki oynaklık daha düşük olmalıdır, sadece IR’nin şu anda %4 olduğu ve Merkez Bankalarının her şeyi kırmadan önce onları zorlayabileceği şimdiye kadar olduğu gerçeğiyle.

Tahvil fonları (belirli bir vadeyi hedefleyenler hariç), sürelerini sürekli olarak sıfırladıkları için tekli tahvillerden farklı davranırlar: orta vadeli bir fon, tahsisini yönetir, böylece toplam portföy süresi (neredeyse) her gün bu hedef dahilinde olur. Fon içindeki tekli tahviller hala pariteye doğru kayıyor, ancak fonun sürekli pozisyon değişikliği, bugünün K&Z’si ile fonun Vadeye Kadar Getiri arasındaki bağlantıyı anlaşılmasını daha karmaşık hale getiriyor. Kişisel olarak, sundukları çeşitlendirme nedeniyle fonların tahvil riski elde etmek için en iyi araç olduğunu düşünüyorum; ancak oynaklık sizin için bir sorunsa, tekli tahviller veya hedef vade fonları kesinlikle daha fazla gönül rahatlığı sağlayacaktır.

Aktif ve Pasif

Biraz kenara. Piyasa kapitalizasyonu bir hisse senedi portföyü oluşturmanın aptalca bir yoluysa, tahvil endeksleri daha da garip bir şekilde oluşturulur. Örneğin, ödenmemiş miktar, dikkate alınan bileşenlerden biridir: bir bakıma, bu, endeksleri daha borçlu olan kuruluşlara daha açık hale getirir… tam olarak arzu ettiğim şey değil…

Bununla birlikte, hala piyasayı sürekli yenen bir menajer bulmam gerekiyor. Piyasa (görünüşe göre) başarısızlığa meyilli olsa bile.

Pozitif taşıma ile koruma yok

Burada çalıyorum (ne sürpriz!) Jason ve Corey. Son 40 yılda tahviller, hisse senetlerinin mükemmel tamamlayıcısı oldu ve hisse senetleri düşerken fiyatları yükseldi. Bütün bunlar tahvil sahiplerine faiz öderken. Bu, araba sigortanızın araç onarımlarınızı kapsaması ve aynı zamanda size yıllık bir prim ödemesi gibi… gerçek olamayacak kadar iyi mi? Evet.

Dört çeyrek çerçeveye geri dönersek, tahviller yeni ve daha karlı bir paradigmaya göre hareket etmiyor mu? 40 yılımızı 1. Çeyrek ile 4. Çeyrek arasında zıplayarak geçirdik:

Sırf şu anda yukarıdaki grafiğin sağ tarafında yaşıyoruz diye tahvilleri portföyünüzden çıkarmak kulağa o kadar da akıllıca gelmiyor. Bunun gibi bir çerçeveniz olmadığı sürece Verdad modeli geçmişte sunmuş olduğum, size hangi çeyrekte olduğumuzu (veya hedeflediğimiz ;)) ve sonuç olarak portföy varlıklarınızı nasıl değiştireceğinizi söyler. “Günah işlemeniz” gerekiyorsa, varlık tahsisinizi değiştirin, en azından bunu kurala dayalı bir çerçeve içinde yapın (ideal olarak olay meydana gelmeden ÖNCE tasarlanmış bir çerçeve ve bir şeye tepki olarak değil).

Alternatif nedir?

Yukarıdaki noktanın önerdiği gibi, mantıklı alternatif, 60/40’tan daha All Weather-ish portföyüne geçmek olacaktır. Bu çözümle ilgili sorun, ileriye dönük getirilerin, 2022 hariç (özellikle reel olarak) son 40 yılda 60/40’ın sağladığına kıyasla büyük olasılıkla daha düşük olmasıdır. Özellikle 2022’yi dahil edersek 60/40’ın üzerinde olacaklar ama yatırımcı geçmiş rakamlara bağlanırsa, çok fazla hayal kırıklığı öngörüyorum. Portföyünüzün dışında %4 veya %5 gerçek getiri elde etmeyi planlayarak kendinizi kovduysanız… o özgeçmişi cilalamanın zamanı geldi.

Dediğim gibi, bu mantıklı bir alternatif olacaktır.

Daha sık okuduğum şey, yatırımcıların bloktaki yeni çocuğu kucaklamak için% 100 tahvil dışına çıkması, trend takibi. Trend takibi, tüm hava koşullarına uygun portföye harika bir katkıdır ancak 60 hisse senedinden 40 tahvile, 60 hisse senedine 40 DBMF’ye gitmek bir hatadır. Sadece ekonomi başka bir kadranda tekrar hareket ettiğinde, siz de şu anki durumda olacağınız için değil. Ama aynı zamanda trend takip eden herhangi bir enstrüman bonolardan çok daha az şeffaf olduğu için.

Trend takibi çok basit bir strateji ama binlerce farklı şekilde uygulanabiliyor. Saf TF sinyalinin dışında, her bir fonun performansı, kaç piyasada işlem yapıldığına, ne kadar çeşitlendirme sağladıklarına, fonun pozisyon boyutlandırmasını nasıl yönettiğine vb. bağlıdır. Ve her bir fon stratejisi durağan değildir, aynı zamanda zamana göre değişebilir, bu da gerçekten geçmiş performansın gelecek için bir rehber olmayabileceği anlamına gelir. % 20 düştüğünüzü ve bu sonucu tam olarak neyin tetiklediğini ve daha alakalı olarak, fonu yeşile neyin geri getirebileceğini kesinlikle bilmediğinizi hayal edin.

DBMF bundan daha da karmaşık, çünkü sadece geçmiş performanslarına bakarak CTA stratejilerini tekrar etmeye çalışıyorlar (ya da en azından ben öyle anladım). Twitter’da varlıklarını izleyen biri var (bunu herkes yapabilir, bu bir ETF’dir, dolayısıyla şeffaf olmaları gerekir) ve farklı pazarlarda ticaret yapsalar bile, yalnızca büyük, ilişkili bir risk pozisyonuna sahip olduklarını etkili bir şekilde doğruladı: uzun USD , uzun petrol, kısa tahviller ve kısa hisse senetleri 4 farklı ticaret gibi görünebilir, ancak hepsi aynı riskle bağlantılıdır… ve bu nedenle hepsi birlikte hareket eder. Burada çok fazla ‘gerçek’ çeşitlendirme yok.

Tahvillere maruz kalmak istiyorsanız, Vanguard veya BlackRock’tan tek bir ETF işinizi görebilir. TF’ye maruz kalmak istiyorsanız, yukarıdaki nedenlerden dolayı daha fazla sağlayıcıya ihtiyacınız var. Bu dünyanın sonu değil ve trend takibinde kesinlikle portföyünüzün bir parçasına sahip olmalısınız (YATIRIM TAVSİYESİ DEĞİL!) ama… bunu uygulamak bono kılıfı kadar kolay değil ve anlamak. Yatırım yaparken parazit-sinyal oranı yüksekse, TF eklemek yalnızca resmi daha da karmaşık hale getirir.

60/40 dünyasında yaşamak harikaydı çünkü hayat ne kadar basitti ama dedikleri gibi, Her güzel şeyin bir sonu vardır.

Şimdi ne okuyorum:

Twitter’da beni takip edin @nprotasoni