SBI: SBI Q1 sonuçları yatırımcıları şaşırtabilir. BNP Paribas analisti Santanu Chakrabarti nedenini açıklıyor

Kredi büyümesi tarafında gelen iyi haberlere rağmen marjların bankalar için ilk çeyrekte en büyük stres noktası olacağını düşünüyor musunuz?
Son zamanlardaki yüksek maliyetli FD’ler kademeli olarak NDTL’nin daha büyük bir bölümünü oluşturduğundan, sabit mevduat (FD) yeniden fiyatlandırmasında fonların harmanlanmış maliyetinin artmasını bekliyoruz; bu, sessiz CASA büyümesiyle şiddetlenen bir olgudur. Değişken oranlı varlık tarafı yeniden fiyatlandırmanın büyük bir kısmı da geride kalmış gibi görünüyor – özellikle, tüm pratik amaçlar için otomatik olarak EBLR ve MCLR’den daha düşük olana göre yeniden fiyatlandırması gereken birinci sınıf kurumsal krediler için geçerli. Sonuç olarak, 1HFY24’te NIM’lerde bir miktar ılımlılık bekliyoruz, iyileştirmeler yalnızca faiz indirimi beklentileri borçlanma maliyetlerine dahil edilmeye başlandıkça gelmeye başlayacak (oran döngüsünün tersine çevrilmesi konusunda netlik/mutabakatın ne zaman ortaya çıkacağına bağlıdır).

Şu an itibariyle, CV/CE, mikro-KOBİ, kırsal, vb. gibi riskli kredi segmentlerine bitişik nispeten yüksek getirili NBFC’de duyarlılıklardaki artıştan marjlarda ve dolayısıyla ödeme hızında bir miktar yardım mevcuttur. Bunlar doğası gereği daha yüksek getirili segmentlerdir ve bizim görüşümüze göre kredi getirilerine kademeli destek sağlamalıdır.

Yakın tarihli raporunuzda, SBI’yı olumlu bir kazanç sürprizi için en iyi aday olarak vurguladınız. Seni böyle düşündüren ne?
SBI’nın bu çeyrekte esas olarak faiz dışı gelirler nedeniyle bir sürpriz yapmasını bekliyoruz. Karşılık gelen çeyreğin sayısı, MTM kayıplarının yanı sıra mevcut çeyreğe kıyasla nispeten daha düşük ödeme hızı (ücret sürücüsü) nedeniyle azaldı. Marjların muhtemelen tutması ve orta onlu büyüme ile SBI’dan güçlü bir çeyrek bekliyoruz.

Frontline bankalarda mevcut seviyelerde değerlemeler ne kadar ucuz görünüyor?
ICICI bankası dışında (son beş yılda iş modelinin algılanan sağlamlığında bir bakıma büyük bir gelişme göstermiş olan), önde gelen özel bankaların çoğu, fiyattan deftere esasına göre uzun vadeli medyan değerlemelerinde veya altında işlem görüyor. Diğer bir ek rahatlık faktörü, oldukça basit bir şekilde, varlık stresinin tam olarak kabul edilmesi ve aynısını aşan provizyon ile bugünün defter değerlerinin bir anlamda beş yıl öncesine göre daha ‘güvenilir’ olmasıdır. Dolayısıyla, karşılaştırılabilir tarihin en iyi kısmı için, fiyat-kitap oranının paydası o noktada muhtemelen ekonomik olarak fazla bir tahmindi, oysa mevcut rakam muhtemelen olduğundan az tahmin ediliyor.

HDFC Bank ve HDFC’nin birleşmesi ile birlikte birleşme kaynaklı sinerjilerin etkisinin 2. Çeyrek’ten itibaren hissedileceğini düşünüyor musunuz?
Temel müşteri verileri çevirisi ve madenciliğin ilk seviyesi açısından birleşmeyle ilgili düşük asılı meyve erken olmalıdır. Bununla birlikte, sinerji fırsatları, birden fazla varlığı ve coğrafyayı kapsayandan çok daha fazladır. Yönetim uygulaması yerinde kalırsa, bu uzun vadede sonuçlanmalıdır.
Yakın vadede birleştirilmiş varlık için stres noktaları nelerdir?
SLR/CRR/PSL’nin kârlılık üzerindeki çok tartışılan stresi ve finansman ekonomilerini etkileyen CASA oranındaki düşüşün yanı sıra, sonuçta bu iki büyük devin evliliğidir ve entegrasyon süreci sırasında ve sonrasında insanların sorunlarının dikkatli bir şekilde yönetilmesini gerektirecektir. Bu, daha önce bahsedilen sinerjilerin faydalarından yararlanmak için kritik olacaktır. İşbirliği başarının anahtarı olacaktır.

Hem HDFC Bank hem de ICICI Bank sektördeki en iyi seçimlerinizdir. Şu anda her ikisi de benzer P/B katlarında işlem görüyor. Sizce HDFC Bank, ICICI’ya karşı bir kez daha değerleme primi uygulayabilecek mi?
Üstünkörü bir bakışta, öyle görünebilir. Ama hikayede biraz daha var. Bağlı kuruluş değerlendirmesini çıkarırsak, ICICI 3.4x 1QFY24E ana banka BV’de işlem görürken HDFCB, elmadan elmaya bazında yaklaşık %20 iskontoyla işlem görüyor. ICICI için 12 milyon hedef fiyatımız 1190 INR (%20 artış) ve HDFC Bank 2260 INR (%34 artış ve en iyi seçimimiz)

Sektörde en az üç ters birleşme gördük – HDFC Bank, Ujjivan SFB ve IDFC. Bu neden bir trend haline geliyor? Düzenleyici bir açı da var mı?
Gerçek şu ki, Hindistan borsalarındaki birçok isim, holding şirketlerinin indirimlerinden uzun süredir zarar görüyor. Bir holding şirketi indirimini yönlendiren yegane temel nedenler, holding şirketi seviyesindeki sermaye tahsisi endişeleri (yani, nakit tüketen bir satıcıyı sübvanse eden nakit akışı yaratan bir işletme) veya azınlık hissedarlar için olumsuz değerlemelerde bölünme, birleşme vb. Bununla birlikte, birçok Hint şirketi (bankalar ve SFB’ler dahil) söz konusu olduğunda, bu tür endişeler olmadığında bile malzeme indirimleri uygulanmıştır. 2014 yılında yeni banka lisansları ve hatta onu takip eden tüm küçük finans bankası lisansları için NOFHC yapıları ve ardından gelen kotasyon gereklilikleri, birçok durumda holding şirketi için derin indirimler yarattı. Düzenleyici kurum bu varlıkları birleştirmekten yana olduğu için, indirimin gevşetilmesi yoluyla değer kilidinin açılması için verimli bir zemindir.