Piyasalar merkez bankalarına olan inancını kaybediyor


JM Barrie’nin oyununda Peter Pan, seyirciden perilere inanıyorlarsa alkışlamaları istenir. Alkışlamayı başaramazlarsa, peri Tinkerbell karakteri ölecek. Tinkerbell fenomeni, yalnızca insanlar ona inandığı için var olan bir fenomendir.

Gelişmiş dünyada merkez bankaları böyle bir an yaşıyor. 30 yıldır, faiz oranlarındaki ayarlamalar ve niceliksel genişleme yoluyla döngüyü kontrol ederek ekonomi politikasında baskın aktörler oldular. Merkez bankalarının önceliği, düşük enflasyon çağına denk geldi; politika belirleme becerilerinin açık kanıtı.

Ayrıca yatırımcılar, merkez bankalarının stres zamanlarında ekonomiyi kurtarma yeteneğine de inanıyorlardı. Merkez bankaları para politikasını gevşetmek üzere olduklarını belirttiklerinde hisse senedi piyasaları yükselme eğilimindedir. ABD Merkez Bankası’nın uzun süredir görev yapan başkanı Alan Greenspan yönetiminde bu fenomen “Greenspan put” olarak biliniyordu.

Ancak şimdi, merkez bankalarının uzmanlığı sorgulanıyor. Son 12 ayda enflasyondaki artışa yakalandılar ve buna karşı koymak için faiz oranlarını yükseltmekte yavaş kaldılar.

Adil olmak gerekirse, kısmen Rusya’nın Ukrayna’yı işgaliyle bağlantılı olan yüksek enerji fiyatları, enflasyonun yükselmesinde önemli bir faktör olmuştur. İngiltere Merkez Bankası Başkanı Andrew Bailey, Avam Kamarası’na merkez bankasının “neredeyse benzeri görülmemiş” bir şok dizisiyle karşı karşıya olduğunu söyledi. Ancak “yüzde 10 enflasyon öngörmek ve bu konuda yapabileceğimiz pek bir şey olmadığını söylemek son derece zor bir yer” diye ekledi.

Güçsüzlüğün bu kabulü oldukça garip. Merkez bankaları son enflasyon sıçramasının suçunu hak etmiyorlarsa, belki de son otuz yılda düşük fiyat artışlarının kredisini hak etmiyorlar.

Düşük enflasyon, gelişmiş dünyayı düşük maliyetli mallarla dolduran bir hareket olan Çin’in küresel ekonomiye girmesiyle sağlandı. Kurumsal maliyetleri azaltan teknolojik değişiklikler de rol oynadı. Belki merkez bankaları gerçekten parlak ekonomi yöneticileri değildi – belki de sadece şanslıydılar.

Bay Bailey’nin kabulüyle ilgili bir diğer sorun, merkez bankalarının beklentileri yönetme yeteneğinin çok önemli olması. İşletmeler, merkez bankalarının enflasyonu kontrol edebileceğine inanırlarsa, artan maliyetleri tüketiciler için daha yüksek fiyatlar şeklinde aktarmaktan kaçınırlar; eğer işçiler merkez bankalarının enflasyonu kontrol edebileceğine inanırlarsa, daha yüksek fiyatlar için daha yüksek ücret talep etmeyeceklerdir. Ancak bankalara olan inançlarını kaybederlerse, 1970’lerde olduğu gibi herkes için ücretsiz hale geliyor. O zaman, Tinkerbell taştan öldü.

Bu önlemde, merkez bankalarına olan inanç henüz ortadan kalkmadı. Vadeli işlem piyasasında uzun vadeli enflasyon beklentilerini ölçmek mümkündür. Bu önlem, yatırımcıların 2027’den sonraki beş yıl içinde yalnızca yüzde 2,1’lik bir enflasyon oranı beklediklerini gösteriyor.

Yine de enflasyondaki artış tahvil piyasası için kötü bir şok oldu. Mart 2020’de yüzde 0,54’e kadar düşen 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi, Haziran ayında yüzde 3,43 ile on yıldan fazla bir sürenin en yüksek seviyesine ulaştı.

10 yıllık tahvil getirisi o zamandan beri yüzde 3’e düştü. Son dönemdeki oynaklığı, yatırımcıların artık Fed’in ekonomik döngüyü ne kadar iyi yönetebileceğinden emin olmadıklarını gösteriyor. Son veriler kafa karıştırıcı bir şekilde işgücü piyasasının hala sağlıklı olduğunu ancak tüketici güveninin düştüğünü ve imalat sektörünün hala mücadele ettiğini gösteriyor.

Etkileşimli bir grafiğin anlık görüntüsünü görüyorsunuz. Bunun nedeni büyük olasılıkla çevrimdışı veya tarayıcınızda JavaScript’in devre dışı bırakılmasıdır.

Piyasalar merkez bankalarına olan inancını kaybediyor

Ama belki de merkez bankalarına olan inancın en büyük sınavı hisse senedi piyasasında yaşanıyor. Haziran ayında S&P 500, Ocak ayının en yüksek seviyesinden yüzde 20’den fazla düştüğünde ayı piyasasının teknik tanımını karşıladı.

Geçmişte, yatırımcılar Fed’den faiz indirimi şeklinde bir miktar yardım ummuş olabilirler. Bunun yerine, sadece birkaç gün sonra, Fed 1994’ten bu yana en büyük oran artışını açıkladı ve yüzde dörtte üç oranında bir artışla.

Elbette merkez bankaları “Fed put”un hiçbir zaman bilinçli bir politika olmadığını savunacaklardır. Piyasa çalkantıları karşısında faiz oranlarını düşürdüklerinde, varlık fiyatlarını desteklemeye değil, finansal bir çöküşün getireceği potansiyel ekonomik zararı azaltmaya çalışıyorlardı. Enflasyon geri döndüğüne göre, merkez bankaları finansal piyasalar hakkında endişelenmeyi göze alamaz – sadece bu fiyat baskılarını yavaşlatmaları gerekiyor.

Merkez bankaları Tinkerbell rolünü oynamak yerine Peter Pan’da Kaptan Hook’u amansız bir şekilde takip eden timsahlara dönüştüler. Yatırımcılar eskiden merkez bankalarının kendilerini kurtaracağına inanırlardı, şimdi ise bankaların onları gömebileceğinden endişeleniyorlar.


Kaynak : https://www.ft.com/content/bf31d005-10b3-481f-bd37-50402897cc21

SMM Panel