Merkez bankaları enflasyona karşı soğukkanlı olmalı


Pandemi sırasında, ABD ve avro bölgesinin merkez bankaları, önceki uygulamalardan büyük bir kopuşla para politikası stratejilerinde reform yaptı. On yıllık bir hedefin altında enflasyonun ve istihdamın daha önceki zirvelere dönmesinin acı verici bir şekilde uzun sürmesinin ardından, faiz oranı belirleyicileri, devam eden parasal teşvik garanti edildiği sürece, enflasyonun geçici olarak hedefin üzerine çıkması konusunda rahatlayacaklarına söz verdiler.

Bu, arz yönlü birkaç kötü sürpriz karşısında merkez bankacılarının sinirlerini sağlamlaştırmalıydı. Ve sonuçta ortaya çıkan enflasyon patlaması sırasında bir süre soğukkanlılıklarını korudular. Ancak yeni inançlarının cesaretini sürdüremediler. Bunun yerine, eleştirinin onları, yüksek talep baskısının ekonomiye önceden düşünülenden daha fazla kaynak çekmesi ve böylece zaman içinde büyümeyi sürdürürken fiyat baskılarını kontrol altına alması olasılığını reddetmeye zorlamalarına izin veriyorlar.

Merkez bankaları şimdi, zarar vermezse işe yaramadığını söyleyen zehirli maçoluğun parasal versiyonunu geri getirmeye kararlı görünüyor. Önde gelen politika yapıcılar, büyümeyi yavaşlatma veya insanları işsiz bırakma pahasına bile olsa enflasyonu düşürme niyetinde oldukları konusunda giderek daha açık hale geliyorlar. Piyasalar işaretini aldı ve durgunluk için hazırlanıyor.

Merkez bankacıları bundan zevk almıyor elbette. Davaları daha iyi bir alternatif olmadığını düşünmeye dayanıyor. Ama eğer öyleyse, kesinlikle haklı olsalar iyi olur ve ne yazık ki argümanları birçok kişinin düşündüğünden daha zayıftır.

İlk başta, enflasyondaki artış neredeyse evrensel olarak arz şoklarına bağlandı. Ancak Vladimir Putin’in Ukrayna’ya yönelik saldırısının bariz rolüne ve ardından gaz arzını sıkılaştırmasına rağmen, hakim görüş bir şekilde aşırı talebi suçlamaya kaydı.

Ancak nominal harcamaların ABD’deki pandemi öncesi eğilimi aşması ancak bu yıl oldu; ve hala İngiltere’de veya avro bölgesinde bunu yapmadı. ABD’de bile, satın alınan toplam mal ve hizmet hacmi (piyasa değerlerinin aksine) pandemi öncesi trendde. O halde, talebin kösteklenmesinden çok, arz yönlü nedenlerle daha yüksek fiyatlarla karşı karşıya kalan talep (kriz politikası oluşturmanın bir zaferi) olarak.

Bariz tepki, talep normal bir seviyeye yakın olsa bile, pandemi veya enerji ve emtia fiyatlarındaki artışlar nedeniyle arz olmayabilir. Fakat bunların kalıcı problemler olduğundan ne kadar emin olabiliriz? (Geçici arz kesintileriyle başa çıkmak için bir durgunluğa neden olmak pek mantıklı değil.)

Salgın, sağlıklı işçi sayısını azaltarak ekonominin üretim kapasitesine zarar verebilirdi. Ancak birçok ülkenin rekor düzeyde yüksek istihdam oranlarına sahip olduğu avro bölgesinde değil. ABD ekonomisi Şubat 2020’ye kıyasla hala neredeyse bir milyon daha az kişiyi istihdam ederken, mevcut patlama, pandemi öncesi ortalamanın iki katından daha yüksek oranlarda istihdam eklemeye devam ediyor. Kıta Avrupası’nda da istihdam artışı güçlü kalmaya devam ediyor.

Bu fışkırmaya dair çok az işaret var. Ancak merkez bankaları, talep büyümesini azaltma kararlılığıyla bunu durdurabilir. O halde şu soru ortaya çıkıyor: Ekonomilerimizin şu anda en çok ihtiyaç duyduğu şey, gerçekten daha az insanın işte olması mı? Enflasyon merceğiyle bile, fiyat baskılarını sürdürülebilir bir şekilde azaltmak için gereken istihdamın ve dolayısıyla arzın güçlü bir şekilde büyümeye devam etmesine izin vermek değil mi?

Aynı şey enerji krizi için de geçerli. Net enerji ithal eden ekonomiler için yüksek petrol, gaz ve elektrik fiyatları onları daha da yoksullaştırıyor, bu nedenle enerji ihtiyaçlarını karşılamak için daha fazla ihracat yapmak ve daha az tüketmek zorunda kalacaklar. Daraltıcı politika hem istihdamı hem de yatırımı vurduğunda, kendi üretimlerini de azaltarak bu sorun nasıl çözülür? (Net ithalatçı olmayan ülkelere gelince, yüksek enerji fiyatları eşitsizliğe neden olur ve parasal sıkılaştırma daha da kötüleşebilir.)

Arzın tetiklediği bir resesyona girmenin son argümanı, ücret-fiyat sarmalından kaçınmaktır. Ancak bunun rasyonelliği, riskin teorik olmaktan daha fazla olmasına bağlıdır. Kendi başlarına, ücret artışları elbette memnuniyetle karşılanacak bir şeydir – ve güçlü kar marjları, ücret maliyetlerinin fiyatları artırmadığını göstermektedir. Ayrıca, toplu pazarlık kapsamının en geniş olduğu ülkelerin (Fransa, İtalya, Kuzey ülkeleri) en düşük enflasyon oranlarına sahip olduğunu belirtmekte fayda var.

Bunların hiçbiri, yaşam maliyeti krizinin neden olduğu gerçek ıstırabı küçümsememelidir. Ancak bir resesyonun eşiğindeki parasal daralma, hiçbir fayda sağlamadan işleri daha da kötüleştirecek. Hükümetler, fiyatlardaki artıştan en çok etkilenenler için destek sağlamalı. Ama belki de merkez bankaları – tam da parasal ve ekonomik istikrar adına – enflasyona daha yumuşak bir ihmalle yaklaşmalı.

[email protected]


Kaynak : https://www.ft.com/content/c1fe1e65-7bf8-4c2b-aca7-6d7eecfc4db1

SMM Panel