Küreselleşme, döviz oynaklığını artırıyor


Yazar, Goldman Sachs’ta G10 FX Opsiyon Ticaretinin küresel başkanı ve yazarıdır.Döviz — Pratik Varlık Fiyatlandırması ve Makroekonomik Teori’

Döviz piyasaları bu yıl volatilitedeki ani artışla sarsıldı. Bunun birçok nedeni var, ancak değişimin merkezinde küreselleşmenin ortadan kalkması var.

Nedenini anlamak için önce tam tersini düşünün. Varsayımsal, mükemmel bir şekilde küreselleşmiş bir dünyada, uluslararası ticaretin önünde hiçbir engel olmayacaktı, yani mallar bir ülkede üretilip diğerine maliyet veya sürtüşme olmadan taşınabilecekti.

Varsayımsal dünyamızda Japonya ve ABD’ye odaklanalım ve her ülkenin aynı kalitede widget denilen ürünler ürettiğini varsayalım. Böyle bir dünyada reel döviz kuru 1.0’dan sapamaz. Bunun nedeni, dolar cinsinden ifade edilen bir Japon widget’ının maliyeti ABD’de üretilen bir versiyondan daha ucuz olsaydı, uluslararası mal piyasalarındaki tüccarlar daha fazla Japon widget’ı satın alacak, onları gemilere koyacak ve ABD’de satacaklardı. Tüccarlar, arbitraj fırsatı rekabete girene kadar devam edecek ve reel döviz kurunu tekrar 1.0’a zorlayacaktı. Bu nedenle, reel döviz kurunda çok az oynaklık vardır.

2020’de koronavirüs pandemisi vurduğundan beri, ilerlemekte olduğumuz dünya varsayımsal dünyamıza çok daha az benziyor. New York Federal Rezerv Bankası tarafından üretilen Küresel Tedarik Zinciri Baskısı endeksi, küresel nakliye maliyetlerini ve diğer tedarik zinciri baskılarını ölçer. Gördüğümüz en yüksek seviyelere taşındı.

Bu, genel olarak “arz kısıtlamaları” olarak adlandırılan şeyin sadece bir bileşenidir. Buna bağlı olarak, reel döviz kurunda bir miktar dramatik değişimler görüyoruz.

Küresel Tedarik Zinciri Baskı endeksinin çizgi grafiği, küresel tedarik zinciri kesintilerini gösteren ortalama değerden standart sapmalar pandemiden bu yana arttı

Yen zayıflayabilir ve Japonya ABD’den daha düşük enflasyonla çalışmaya devam edebilir. Ancak nakliye maliyetleri bu kadar yüksekken ve Covid-19 ve diğer tedarik zinciri kesintileri ile tüccarlar ve işletmeler için ucuz yen döviz kurundan yararlanmak daha zor hale geliyor. Bu kadar azalan talep ile yen daha kırılgan hale geliyor. Yen’in ticaret ağırlıklı seviyesi, 2022’de (enflasyonu hesaba kattıktan sonra) reel olarak yaklaşık yüzde 10 ve 2020’nin başından beri yüzde 20 zayıfladı. Varsayımsal dünyamız böyle bir oynaklık görmezdi.

Karşılaştığımız yüksek kur oynaklığının ikinci bir kaynağı, farklı uluslararası ekonomiler tarafından yönlendirilen merkez bankası politika faiz oranlarındaki farklılıktan kaynaklanmaktadır.

2020’deki pandemi kaynaklı ekonomik çöküş ve 2021’deki aşı kaynaklı toparlanma, uluslararası düzeyde paylaşılan deneyimlerdi. Bu dönemde, gelişmiş piyasa ekonomilerindeki merkez bankalarının farklı politika yolları izlemeleri için genel olarak hiçbir neden yoktu. Ancak bu yıl bir ayrışma başladı.

Bir krizden sonra bu normaldir: ekonomilerin kendi borç yükleriyle farklı şekillerde tepki vermeleri ve bunlarla başa çıkmaları beklenmelidir. Bununla birlikte, Ukrayna’daki savaşın teşvik ettiği enerji fiyat şoku, Avrupa, İngiltere ve Japonya gibi enerji ithalatçılarının olumsuz bir etkisi olurken, ABD gibi enerji açısından tarafsız ülkeler daha iyi durumdayken, daha fazla ayrılık yarattı.

Sürekli arz kısıtlamalarının Japonya para birimi üzerinde baskı oluşturduğunu gösteren Yen Real Ticaret Ağırlıklı endeksinin çizgi grafiği

Piyasalar, Avrupa Merkez Bankası’ndan 100 baz puan, İngiltere Merkez Bankası’ndan 180 baz puan ve Japonya Merkez Bankası’ndan potansiyel olarak hiçbir artışa kıyasla, 2022’de ABD Merkez Bankası tarafından toplam 250 baz puanlık faiz artırımı fiyatlıyor. .

Reel döviz kurlarının sabit olduğu varsayımsal dünyamızda bile, bu tür bir farklılık nominal spot kurlarda oynaklığa neden olacaktır. Bunun nedeni, daha fazla faiz artışının enflasyon beklentilerini düşürmesi ve böylece para biriminin gelecekteki satın alma gücünü yükseltmesidir. Federal Rezerv öncülük ederken, gelecekteki bir tarihte euro, sterlin ve yen takası sözleşmelerinin hepsinin önemli ölçüde dolar lehine hareket etmesi şaşırtıcı değil. Ve spot oranlar, yüksek ABD faiz oranları nedeniyle bu ileri oranlara normalden daha yüksek primlerle işlem görüyor.

Bu tarihten ders olmuştur. 2008-10 mali krizi sırasında hisse senedi, faiz oranı ve kredi piyasalarında görülenlere kıyasla döviz oynaklığı geniş ölçüde sınırlı kaldı. Yine de 2011 ile 2017 arasında, Avrupa devlet borç krizi, Abenomics ve Brexit referandumu gibi çok sayıda kendine özgü durum gördük.

2017 yılında kur dalgalanmaları hafifledi. Ancak bir kez daha makro ayrışmalar dönemindeyiz. Küreselleştirici güçler yeniden ortaya çıkana kadar, pandemi sonrası dünya yüksek döviz oynaklıklarından biri olmaya devam edecek.


Kaynak : https://www.ft.com/content/3cdd02e5-45c5-4820-a631-0d43f6663870

SMM Panel PDF Kitap indir