Küresel oran boşlukları yatırımcılar için büyük görünüyor


Piyasa satışları ve yükselen enflasyon arasında, ABD ve Avrupa’daki merkez bankaları, enflasyonu düşürmek için yeterli oran artışları yapmak, ancak ekonomileri acımasız durgunluklara itmemek için para politikasında tatlı bir nokta arıyorlar.

Asya’da merkez bankacıları çok farklı bir yerde. Çin’de, özel borç verenler son zamanlarda ana ipotek faiz oranlarını rekor düzeyde indirdiler. Japonya Merkez Bankası, gerekirse tahvil satın alarak getirileri sıfırda tutma sözünü de sürdürdü.

Bunun kadar belirsiz bir iklimde, batı yarım küredeki – ve doğudaki gevşeme – daralma döngüsünün nerede biteceğini kimse bilmiyor.

Ancak para politikası yapıcılarının sözlerine bakarsak, dünyanın önde gelen ekonomilerindeki borçlanma maliyetleri arasındaki farklar, on yıllardır olduğundan daha önemli görünüyor.

Şu anda ABD Federal Rezervi, çıktının potansiyele yakın olduğu, enflasyonun yüzde 2 civarında olduğu ve her şeyin yolunda olduğu Goldilocks veya nötr, gösterge borçlanma oranının yüzde 2 ila 3 arasında bir yerde olduğunu düşünüyor. İngiltere Merkez Bankası’nda yüzde 1.25 ile 2.5 arasında bir oran hedefliyorlar. Avro bölgesinde, politika yapıcılar yüzde 1’den yüzde 2’ye kadar tarafsız kalıyor.

Fed bu aralığa hızlı bir şekilde girmeyi planlarken, ECB başkanı Christine Lagarde avro bölgesindeki politika yapıcıların daha ılımlı bir yaklaşımı tercih ettiğini söyledi. Mevduat oranının eksi yüzde 0,25’e yükseleceği Temmuz ayında, on yıldan fazla bir süredir ilk kez faiz oranlarını artırması bekleniyor. Ağustos ayının başında, ABD gösterge federal fon oranı muhtemelen yüzde 2’den biraz daha düşük olacak ve BoE muhtemelen arka arkaya altıncı artışına başlayacak.

Önümüzdeki ayların ötesindeki farklılıklar daha da büyük olabilir.

ABD’deki yetkililer, tarafsızlığa geçmenin yeterli olmayacağından giderek daha fazla endişe duyuyorlar. Enflasyonun beklenenden daha sert çıkması durumunda, Fed frene basıp borçlanma maliyetlerini geçen Çarşamba günkü FOMC tutanaklarının “kısıtlayıcı” bir politika duruşu olarak adlandırdığı şeye yüzde 3’ün üzerine çıkarmak zorunda kalabilir. Avrupa’da, en ılımlı sıkılaştırma döngülerinin bile Almanya’nın borçlanma maliyetleri ile özellikle İtalya’nın borç-GSYİH oranları daha yüksek olan ülkelerin borçlanma maliyetleri arasındaki farkı genişleteceğine dair korkular daha fazla. Yayılma gerçekten genişlerse, ECB’nin sıkılaştırmada durmasını bekleyin.

Avro bölgesi ve İngiltere de Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin ekonomik yansımalarına daha fazla maruz kalıyor. Bu arada, Japonya ve Çin, gaz pedalını kaldırmaya değil, gaza basmaya çalışıyor.

Tarafsız oranın nerede olduğu konusunda görüşlerin farklı olduğunu gösteren iki grafik.  ABD Federal Rezervi, İngiltere Merkez Bankası Merkez Döviz kurlarıyla karşılaştırıldığında (%), 2000 ila 2020.

Piyasalar için sonuçları sayısızdır. Birçoğu, biri için doların daha da güçlenmesini bekliyor.

Başkanı Adam Posen, “80’lerin mini bir versiyonunu alacağımızı düşünen insanların kampındayım, art arda birkaç yılımız doların her şeye karşı güçlendiği yerdeyim” diyor. İngiltere Merkez Bankası’nın Para Politikası Komitesi’nde yer alan Peterson Enstitüsü düşünce kuruluşu.

Covid kaynaklı karantinaların büyüme üzerindeki etkisiyle zaten yaralanmış olan Pekin’deki politika yapıcılar için daha fazla endişe verici olan, faiz oranlarındaki uçurumun yerel finansal ürünlere olan talebi düşürme olasılığıdır. Posen, “Elbette Çin cari hesabı tamamen açmayacak” diyor. “Fakat faiz oranı farkı ne kadar büyük olursa, sermaye çıkışları için o kadar fazla baskı artar. Çinli ekonomistler ve yetkililer bunun zaten farkındalar.”

Diğer bir yan etki de, yükselen piyasaların ve yüksek ABD oranlarının sıkıntısını hisseden şirketlerin bunun yerine başka para birimlerinden borç alması olabilir. Bu sözde ters-yankee ticareti, en son 2015 yılında ECB’nin nihayet niceliksel genişlemeyi başlatmasıyla ön plana çıktı, tıpkı Fed’in daha yüksek oranları düşündüğü gibi.

Ancak, Uluslararası Ödemeler Bankası’ndan Hyun Shin’in belirttiği gibi, böylesine belirsiz bir ortamda ilgili döviz maliyetlerini üstlenme konusunda isteksizlik olabilir. Yatırımcılar birkaç yıllığına dolar borç almak isterse, Euro cinsinden borç alıp ardından döviz işlemini yaparlarsa öne çıkabileceklerini söylüyor. Ancak tehlike şu ki, döviz piyasaları onlara karşı hareket ederse, bunun yatırımcıları potansiyel olarak kancaya atması. “Bu tür bir işlemin artık büyük bir ivme kazanacağı bana çok gerçekçi gelmiyor” diyor.

Amaçlanan ya da olmayan yansımalar ne olursa olsun, yeni normalin altüst olmuş dünyasında merkez bankalarının birbirlerine eskisinden çok daha farklı görüneceğine bahse girmek akıllıca olacaktır.

[email protected]


Kaynak : https://www.ft.com/content/0c62c938-4d7b-4073-b562-5b8cd29b35c2

SMM Panel