Güçlü ilaç zamanı: Merkez bankaları enflasyona nasıl sertleşti?

Dünyanın en çok izlenen merkez bankaları sonunda enflasyondaki artışı baskı altına alıyor. Ancak bu hafta bunun bir bedeli olduğunu bildikleri ortaya çıktı.

İngiltere Merkez Bankası’nın pek çok toplantıda beşinci kez faiz oranlarını yükselttiği Birleşik Krallık’tan, 2007’den beri ilk kez faiz oranlarını artıran İsviçre’ye, hemen hemen her büyük ekonomideki politika yapıcılar, ürküterek teşvik musluklarını kapatıyorlar. Çoğu kişinin başlangıçta geçici olarak gördüğü enflasyon.

Ancak özellikle iki büyük için – ABD Federal Rezervi ve Avrupa Merkez Bankası – keskin bir şekilde daha yüksek oranlar beklentisi, garip takaslar getiriyor. FED için bu, 1980’lerden bu yana para politikasını sıkılaştırmaya yönelik en agresif kampanyayı sürdürdüğü için risk altında olan istihdamda. Bu arada ECB, bu hafta acil bir toplantı düzenledi ve avro bölgesinde bölünmeyi önlemek için yeni bir plan üzerinde çalışmayı hızlandıracağını söyledi – özellikle Güney Avrupa ve İtalya’nın krize dalması riskinin kabulü.

Gelişmiş ülkelerdeki çoğu merkez bankasının enflasyonu yüzde 2’nin altında tutma yetkisi vardır. Ancak Covid’in yeniden açılmasından kaynaklanan kükreyen tüketici talebi ve tedarik zinciri krizi, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin yarattığı enerji fiyat sarmalıyla birleştiğinde bunu imkansız hale getirdi.

İlk başta, politika yapıcılar enflasyondaki artışların geçici olduğunu düşündüler. Ancak şimdi, ABD enflasyonu, 40 yıldan fazla bir sürenin en hızlısı olan yüzde 8,6’lık bir yıllık hızda ilerliyor. Euro bölgesi için yüzde 8,1 ve İngiltere’de yüzde 7,8’dir. Merkez bankaları çok daha agresif davranmaya zorlanıyor.

Yatırımcılar ve ekonomistler, politika yapıcıların artan işsizlikten ekonomik durgunluğa kadar acı vermekten kaçınmak için mücadele edeceklerini düşünüyorlar. Pictet Wealth Management makroekonomik araştırma başkanı Frederik Ducrozet, merkez bankalarının “gereken her şeyden kırılana” geçtiğini söylüyor.

Fed gerçekle yüzleşiyor

Her şeyden önce, ABD Federal Rezervi bu hafta tepkisini önemli ölçüde artırdı. Mart ayından bu yana oranları yükseltiyor, ancak Çarşamba günü 1994’ten bu yana ilk 0,75 puanlık faiz artışını gerçekleştirdi. Ayrıca kısa sürede çok daha sıkı para politikası için zemin hazırladı. Yetkililer, oranların 2023’te yüzde 3,8’e yükselmesini öngörüyor ve artışların çoğu bu yıl için planlanıyor. Şimdi yüzde 1.50 ile yüzde 1.75 arasında seyrediyorlar.

Fed, faiz kararına eşlik eden açıklamaya bakılırsa, bunun zarar verebileceğini biliyor. Daha geçen ay, para politikasını sıkılaştırdıkça enflasyonun yüzde 2 hedefine geri döneceğini ve işgücü piyasasının “güçlü kalacağını” düşündüğünü söyledi. Bu sefer, istihdam çizgisini ortadan kaldırdı ve bunun yerine enflasyon cephesinde başarılı olma taahhüdünü teyit etti.

Fed’in rünlerini okumaya aşina olanlar için bu önemlidir. SGH Macro Advisors’ın ABD baş ekonomisti Tim Duy, “Bu kasıtsız değildi” diyor. “Fed, hem istikrarlı fiyatları hem de maksimum istihdamı garanti etmenin yakın vadede artık mümkün olmadığını biliyor”.

ABD’de ve başka yerlerde bir resesyon ihtimali şimdiden finansal piyasaları şaşkına çevirdi. ABD hisse senetleri, son merkez bankası açıklamalarından bu yana hızlanan düşüşlerle 1960’lardan bu yana herhangi bir yıla en kötü başlangıcı yaptı. Bu arada devlet tahvilleri, resesyon korkularının ve yükselen gösterge oranlarının rekabet eden güçleri altında şiddetle ters döndü.

JPMorgan Asset Management Avrupa baş piyasa stratejisti Karen Ward, “En büyük korku, merkez bankalarının artık ekonomik büyümeyi önemseyemeyecek olmaları çünkü enflasyonu düşürmek çok zor olacak” diyor. “Bu yüzden pazarlarda bu kırmızı denizi alıyorsunuz.”

İlk bakışta, ABD’de resesyon korkusu yersiz görünebilir. Ekonomi, Covid kilitlenmelerinden geri döndü. İşgücü piyasası, sağlıklı bir aylık iş temposunu körükleyen yeni işe alımlara yönelik güçlü talep ile sağlamdır. Yalnızca Mayıs ayında yaklaşık 400.000 yeni pozisyon oluşturuldu ve işsizlik oranı şu anda tarihsel olarak düşük olan yüzde 3,6’da seyrediyor.

Ancak ekonomistler, şiddetli enflasyonun bu kazanımları tehlikeye attığını söylüyor. Fed gösterge politika faizini yükselttikçe, tüketiciler ve işletmeler için borçlanma daha maliyetli hale geliyor, ev ve araba gibi büyük bilet alımlarına yönelik talebi sıkıştırıyor ve şirketleri, işe alımları hızlandıracak genişleme planlarını veya yatırımları kısmaya zorluyor.

20 yıldan fazla bir süredir ABD merkez bankasında çalışan ve şu anda Dreyfus ve Mellon’da baş ekonomist olan Vincent Reinhart, “Federal fon oranını resesyon olmadan bu kadar artırmanın bir örneğine tarihte sahip değiliz” diyor. BNY Mellon Yatırım Yönetimi birimleri.

Fed, keskin bir daralmanın kaçınılmaz olmadığını söylüyor, ancak bu çağrıya olan güven azalıyor gibi görünüyor. Fed başkanı Jay Powell bu hafta merkez bankasının resesyon yaratmaya çalışmadığını söylerken, sözde yumuşak inişe ulaşmanın “daha ​​zor” hale geldiğini kabul etti. “Kolay olmayacak,” dedi Çarşamba günü. “Bir dereceye kadar kontrol etmediğimiz faktörlere bağlı olacak.”

Bu daha karamsar duruş ve Fed’in yükselen fiyatlara karşı saldırganlığı, birçok ekonomisti ekonomik gerileme tahminlerini ileri almaya zorladı, TS Lombard’ın ABD baş ekonomisti Steven Blitz’in dediğine göre, merkez bankası için bir sonuç. geçen yıl artan enflasyon sorununa karşı önlem almak için çok yavaş hareket ederek. Yetkililerin çoğu şimdi 2024’te bir miktar faiz indirimi bekliyor.

“Geçen yıl para politikasını beceriksizce idare etmeleri ve gerçekte neler olduğunu görmek yerine bir peri masalı dünyasına olan inançları nedeniyle, ABD ekonomisini ve piyasalarını şimdi gevşemeleri gereken bir konuma getirdiler” diyor. . “Yanıldılar ve ABD ekonomisi bunun bedelini ödemek zorunda kalacak.”

Ne pahasına olursa olsun?

ECB’nin daha varoluşsal bir meydan okuması var.

Bu hafta, başkanı Christine Lagarde’ın faizleri artırma ve Temmuz ayında daha fazla tahvil alımını durdurma planını açıklamasından birkaç gün sonra acil bir toplantı düzenledi. Bu plan rekor kıran enflasyon bağlamında mantıklı. Ancak, tarihsel olarak büyük bir borç alan ve harcama yapan İtalya tarafından ihraç edilen devlet tahvillerini çekiçlemek gibi garip bir etkisi oldu. İtalya’nın 10 yıllık tahvil getirisi yüzde 4’ün üzerinde sekiz yılın en yüksek seviyesine yükseldi ve Almanya’dan gelen getiriler arasındaki fark, iki yıl önce pandeminin vurduğundan bu yana en yüksek seviyesi olan 2,5 puana ulaştı.

Bireysel üye devletlerin tahvilleri üzerindeki bu büyük baskı, ECB’nin para politikasını 19 devletli avro bölgesinde eşit bir şekilde uygulamasını zorlaştırıyor ve on yıl önce borç krizinde balonlanan ülkeler arasındaki “parçalanma” riskini riske atıyor. Olası bir yeniden çalışmanın erken belirtileriyle karşı karşıya kalan ECB, harekete geçmesi gerektiğini hissetti.

İtalya merkez bankası başkanı Ignazio Visco bu hafta yaptığı acil toplantının paniğe işaret etmediğini söyledi. Ancak aynı zamanda, İtalya’nın getirilerinde Almanya’nın yüzde 2 puanını aşan herhangi bir artışın, para politikasının aktarımı için “çok ciddi sorunlar” yarattığını da söyledi.

Toplantının sonucu, yeni bir “parçalanmayı önleme” aracı üzerinde çalışmayı hızlandırma taahhüdü oldu – ancak nasıl çalışacağına dair çok az ayrıntıyla – aynı zamanda tahvil piyasası dalgalanmalarını yatıştırmak için olgunlaşan tahvillere esnek bir şekilde yeniden yatırım yapıldı.

Bazıları bunun yeterli olmadığını düşünüyor. 2012 yazında sadece merkez bankasının tasarruf için “ne gerekiyorsa” yapacağını söyleyerek avro bölgesi borç krizinin gidişatını ünlü bir şekilde tersine çeviren şimdi İtalya başbakanı olan Lagarde’ın selefi Mario Draghi’nin elde ettiği hile kesinlikle tekrarlanmadı. euro.

Şimdilik, ECB İtalyan tahvillerinde aşağı yönlü spirali durdurdu ve 10 yıllık getirileri yaklaşık yüzde 3,6’da sabitledi ve yayılma oranı 1,9 puan oldu. Ancak yatırımcılar, yeni araç setinin ayrıntılarına aç.

“AMB’nin yaptığı her şey [this week] durumu izlediğini gösteriyordu” diyor Londra merkezli kıdemli bir tahvil tüccarı. “Draghi’nin yaptığını yapmaya istekli veya bunu yapabilecek bir liderliğe sahip değil. Sonunda piyasa ECB’yi test edecek.”

Merkez bankası, yeni bir tahvil alım aracı sunarak, zayıf ülkelerin borçlanma maliyetlerini kontrol altına alırken, enflasyonu düşürmeye yetecek kadar faiz oranlarını artırmayı umuyor.

ECB’deki şahin oran belirleyiciler normalde tahvil alımından hoşlanmazlar, ancak oranları daha agresif bir şekilde artırmanın yolunu açacağına inandıkları için yeni bir araç fikrini destekliyorlar. Deutsche Bank analistleri, Çarşamba günkü toplantının ardından ECB’nin bu yılki faiz artırımı tahminlerini yükselterek, mevduat faizini Aralık ayına kadar yüzde eksi yüzde 0,5’ten yüzde 1,25’e çıkarabileceğini tahmin ettiler.

Abrdn’de kıdemli tahvil portföy yöneticisi James Athey, “Merkez bankaları bir şeyler bozulana kadar zam yapacak, ancak henüz bir şeylerin bozulduğuna ikna olduklarını sanmıyorum” diyor.

Finansal varlık fiyatları düştü, ancak tarihsel olarak yükselen seviyelerden ve geçmişte para birimlerini zayıf tutmaya hevesli olan politika yapıcılar – ihracat için bir nimet – şimdi kısmen onları desteklemek ve enflasyonist baskıları saptırmak için oranları yükseltiyor.

“ [Swiss National Bank] bir vakadır” diyor. “On yıl boyunca tek yaptıkları, para birimlerini zayıflatmak için sonsuz frank basmak. Tam bir yüz meselesi.”

İsviçre sürprizi, yükselen oranlar dalgasına karşı Japonya’yı tek başına bırakıyor. Japonya Merkez Bankası Cuma günü negatif faiz oranları ve 10 yıllık devlet borçlanma maliyetlerini sıfıra yakın sabitleme taahhüdüne bağlı kaldı.

BoJ, mevcut enflasyon dalgasının -gelişmiş dünyanın başka yerlerindeki merkez bankaları tarafından uzun zaman önce terk edilen bir terim- “geçici” olduğuna bahse girebilir çünkü emtia şokunun Japonya’yı uzun süredir durgun fiyat tarihinden salladığına dair çok az işaret var. daha geniş ekonomide yükselir. Japonya’da tüketici enflasyonu, genel olarak hedeflerle uyumlu olarak yaklaşık yüzde 2’de seyrediyor.

Buna rağmen, piyasalardan gelen baskı yoğunlaştı. Japon merkez bankası, diğer merkez bankalarının para yazıcılarını kapattığı bir zamanda, küresel satışların getirileri daha da yukarı çekmesini önlemek için tahvil alımlarını hızlandırmak zorunda kaldı. Aynı zamanda, Japonya ve diğerleri arasındaki artan faiz oranı, yen’i dolar karşısında 24 yılın en düşük seviyesine çekerek Tokyo’nun siyasi çevrelerinde tedirginlik yarattı.

Athey, oran artışlarından kaynaklanan acının küresel olarak hissedileceğini tahmin ediyor. “Gıda, enerji ve barınma gibi herkesin yaşamak için ihtiyaç duyduğu temel şeyler arttığında ve sonra faiz oranlarını yükselttiğinizde, bu ekonomik bir balyozdur. Sonunda fiyatlandırılan sıkılaştırmayı gerçekten sağlarlarsa, o zaman ekonomilerin başı büyük belada.”