Fed, stagflasyon tehdidini savuşturmak için şimdi harekete geçmeli


ABD ve diğer önde gelen ekonomilerde durgunluk olacak mı? Bu soru, Davos’taki Dünya Ekonomik Forumu’nun bu yılki toplantısına katılanlar arasında doğal olarak ortaya çıktı. Ancak bu, en azından ABD için yanlış sorudur. Doğru olan, 1970’lerdeki stagflasyona benzer şekilde yeni bir yüksek enflasyon ve zayıf büyüme çağına girip girmediğimizdir. Eğer öyleyse, bu ne anlama gelebilir?

Enflasyonun kırk yılda görülmeyen seviyelere mevcut “sürpriz” yükselişi ile enflasyonun parasalcılar dışında hemen hemen herkes için bir sürpriz olduğu o önceki dönem arasındaki benzerlikler açıktır. O dönem aynı zamanda savaşla da karakterize edildi – 1973 Yom Kippur savaşı ve 1980’de Irak’ın İran’ı işgali. Bu savaşlar da petrol fiyatlarındaki sıçramaları tetikleyerek reel gelirleri sıkıştırdı. ABD ve diğer yüksek gelirli ekonomiler, neredeyse on yıl boyunca yüksek enflasyon, istikrarsız büyüme ve zayıf hisse senedi piyasaları yaşadı. Bunu, Federal Rezerv başkanı Paul Volcker yönetiminde keskin bir dezenflasyon ve Reagan-Thatcher’ın serbest piyasalara kayması izledi.

ABD enflasyonunun çizgi grafiği - Enflasyonun 40 yılın en yüksek seviyesinde olduğunu gösteren kişisel tüketim harcaması deflatöründeki yıllık % değişim

Şu anda, çok az kişi benzer bir şey bekliyor. Ancak bir yıl önce çok az kişi enflasyondaki mevcut artışı bekliyordu. 1970’lerde olduğu gibi şimdi de enflasyondaki yükselişin sorumlusu beklenmedik olaylardan kaynaklanan arz şoklarına bağlanıyor. O zaman, şimdi olduğu gibi, bu resmin bir parçasıydı. Ancak aşırı talep, insanlar gerçek gelirlerini korumak için mücadele ederken ve merkez bankaları gerçek talebi sürdürmeye çalışırken arz şoklarının sürekli enflasyona dönüşmesine neden oluyor. Bu, insanlar istikrarlı ve düşük enflasyona olan inançlarını yitirdikçe ve merkez bankaları onu restore etmek için gereken cesaretten yoksun kaldıkça, stagflasyona yol açar.

Şu anda piyasalar böyle bir sonuç beklemiyor. Evet, ABD borsasında düşüş oldu. Yine de tarihsel standartlara göre, hala çok pahalı: Yale’in döngüsel olarak ayarlanmış fiyat/kazanç oranı. Robert Shiller hala sadece 1929’da ve 1990’ların sonlarında aşılmış seviyelerdedir. En fazla bu, borsanın ihtiyaç duyduğu aşırılıkların hafif bir düzeltmesi gibidir. Piyasalar kısa vadeli faiz oranlarının yüzde 3’ün altında kalmasını bekliyor. Konvansiyonel ve endekse bağlı hazine tahvillerinin getirileri arasındaki farkın gösterdiği enflasyon beklentileri bile son zamanlarda biraz düşerek yüzde 2,6’ya düştü.

ABD borsasında döngüsel olarak ayarlanmış fiyat-kazanç oranının ABD borsasını da kazançlara göre oldukça değerli olmaya devam ettiğini gösteren çizgi grafiği

Genel olarak, Fed memnun olmalı. Piyasalardaki hareketler, geleceğe yönelik görüşünün – hafif bir sıkılaşmanın tetiklediği hafif bir yavaşlamanın ve hızlı bir dezenflasyona yol açmasının – yaygın olarak inanıldığına işaret ediyor. Sadece iki ay önce, Federal Rezerv yönetim kurulu üyeleri ve bölge başkanlarının medyan tahminleri 2023 için gayri safi yurtiçi hasıla yüzde 2,2, çekirdek enflasyon yüzde 2,6, işsizlik yüzde 3,5 ve federal fon oranı yüzde 2,8 idi.

Bu gerçekten kusursuz bir dezenflasyon ama böyle bir şeyin olması muhtemel değil. ABD arzı, her şeyden önce, sadece iki hafta önce belirttiğim gibi, aşırı istihdam tarafından kısıtlanıyor. Bu arada, nominal talep korkunç bir hızla artıyor. Nominal talebin (Covid’in en çok vurduğu 2020 yılını içeren) iki yıllık ortalama büyümesi yüzde 6’nın üzerinde oldu. 2022’nin ilk çeyreğine kadar olan yılda, nominal talep aslında yüzde 12’den fazla arttı.

ABD hisse senedi piyasası benzersiz bir şekilde yüksek değerli olmaya devam ediyor.

Nominal iç talebin büyümesi, aritmetik olarak reel mal ve hizmetlere olan talepteki artışın ve fiyatlarındaki artışın ürünüdür. Nedensel olarak, nominal talep, gerçek çıktının karşılayabileceğinden çok daha hızlı genişlerse, enflasyon kaçınılmazdır. ABD gibi büyük bir ekonomi söz konusu olduğunda, nominal talepteki artış yurt dışından gelen arz fiyatlarını da etkileyecektir. Politika yapıcıların başka yerlerde de benzer politikalar izlemesi bunu pekiştirecektir. Evet, Covid kaynaklı durgunluk önemli bir gevşeklik yarattı, ancak bu ölçüde değil. Ukrayna’daki savaşın olumsuz arz şoku, tüm bunları daha da kötüleştirdi.

ABD getiri eğrisinin devlet borcuna (%) ilişkin çizgi grafiği, hisse senedi piyasası düştükçe getiri eğrisi biraz aşağı kaymıştır.

Yine de, nominal talepteki bu hızlı büyümenin, her ikisi de yıllık yaklaşık yüzde 2 olan potansiyel ekonomik büyüme ve enflasyonla uyumlu olacak şekilde yüzde 4’e kadar yavaşlamasını bekleyemeyiz. Nominal talebin büyümesi faiz oranlarından çok daha yüksektir. Gerçekten de, 1970’lerden bu yana görülmeyen oranlara ulaşmakla kalmadı, aynı zamanda 10 yıllık faiz oranıyla arasındaki fark o zamandan çok daha büyük.

Nominal gelirlerinin bu tür oranlarda arttığını gören insanlar, özellikle birçoğunun bilançoları Covid dönemi desteğiyle daha güçlü hale geldiğinde neden düşük faiz oranlarından ağır borç almaktan korksunlar? Kredi büyümesinin ve dolayısıyla nominal talebin güçlü kalması çok daha olası değil mi? Şunu düşünün: Nominal talepteki yıllık büyüme yüzde 6’ya düşse bile, bu yüzde 2 değil yüzde 4 enflasyon anlamına gelir.

ABD enflasyon beklentilerinin çizgi grafiği (10 yıllık konvansiyonel tahvilin getirisi, 10 yıllık İpuçlarının getirisi, %) İma edilen beklenen enflasyonun son zamanlarda biraz düştüğünü gösteriyor

2020 ve 2021 yıllarında uygulanan maliye ve para politikalarının birleşimi enflasyonist bir ateşi ateşledi. Faizlerde mütevazı bir hareketle bu alevlerin söneceği ve işsizlikte bir artış olmayacağı inancı çok iyimser. Öyleyse, bu acımasız bakış açısının doğru olduğunu varsayalım. O zaman enflasyon düşecek, ama belki sadece yüzde 4’e kadar. Daha yüksek enflasyon yeni bir normal olacak. Fed’in daha sonra tekrar harekete geçmesi veya hedefinden vazgeçmesi, beklentileri istikrarsızlaştırması ve güvenilirliğini kaybetmesi gerekecek. Bu bir stagflasyon döngüsü olacaktır – şokların birbirleriyle etkileşiminin bir sonucu. hatalar maliye ve para politikası yapıcıları tarafından yapılmıştır.

10 yıllık tahvil getirisi ile karşılaştırıldığında ABD nominal iç talebindeki büyümenin çizgi grafiği (%, geçen yıla göre ortalama) Nominal harcamalardaki artış ile faiz oranları arasındaki fark, neredeyse 50 yılda eşsizdir

Özellikle çılgın popülistlerin aşırı arzı göz önüne alındığında, siyasi sonuçlar rahatsız edici. Yine de politika sonuçları da açıktır. 1970’ler bize bir şey öğrettiyse, o da beklentilerin hala politika yapıcıların tarafında olduğu bir enflasyonist yükselişi frenleme zamanının başında olduğudur. Fed’in talepteki büyümeyi ABD’nin potansiyel büyümesi ve enflasyon hedefi ile uyumlu oranlara indirmeye kararlı olduğunu yinelemesi gerekiyor. Üstelik bunu sadece söylemek de yetmez. Bunu da yapması gerekir.

[email protected]

Martin Wolf’u şununla takip et: myFT ve üzerinde heyecan




Kaynak : https://www.ft.com/content/734cb1ff-9dc1-4a67-a567-c2f681f18a77

SMM Panel PDF Kitap indir