Faiz oranları ve piyasa hakkında bildiğinizi sandığınız şey yanlış


Yazar, bir ekonomi danışmanlığı olan Smithers & Co’nun kurucusudur.

Geleneksel makroekonomi hatalıdır ve hatalarının ekonomi politikası için derin ve olumsuz sonuçları vardır.

Pek çok ekonomist, ABD Merkez Bankası’nın bu ayın başlarında yükselen enflasyonla ilgili endişeler arasında gösterge oranını yüzde dörtte bir oranında yükselttiğinde yaptığı gibi, merkez bankalarının reel faiz oranlarını değiştirerek ekonomileri istikrara kavuşturabileceğine inanıyor. Faiz oranlarının, sermaye maliyetini ve daha sonra ekonomik faaliyet seviyelerini değiştiren yatırım seviyelerini belirlediği düşünülmektedir.

Ne yazık ki, bu fikirlerin zorlayıcı bir dezavantajı var: veriler yanlış olduklarını gösteriyor.

Ekonomilerin nasıl çalıştığına dair geleneksel görüşe, farklı sermaye sınıflarından elde edilen getiriler hakkında uzun vadeli verilere sahip olmadan önce ulaşılmıştı. Varsayımlar kanıtlara karşı test edilemediğinden, fikir birliği teorisi, Karl Popper’ın bilim ile bilim dışı arasındaki ünlü sınırının yanlış tarafına düştü.

Ancak bugün, getirilere ilişkin uzun vadeli veriler mevcuttur. Kısa vadeli faiz oranları, uzun vadeli tahvil getirileri ve hisse senetlerinin reel getirisi için varlar. Buna göre, daha önce imkansız olan fikir birliği modellerini şimdi test edebiliriz. Bunu yaparsak, bu modellerin temel varsayımlarının yanlış olduğunu buluruz.

Borç ve özsermayeden elde edilen getiriler değişseydi ve reel faiz oranları yatırım seviyesini belirleseydi, fikir birliği teorisi doğru olurdu. Yüksek düzeyde işsizlik veya enflasyondan ve stagflasyon sıkıntılarından kaçınmak için, tasarruf etme niyetlerimizi yatırım amaçlı niyetlerle dengede tutma konusunda endişelenmemiz yeterli olacaktır.

Ancak yatırım, reel faiz oranlarından ziyade nominal değişikliklerle dalgalanır. Ayrıca, kısa vadeli faiz oranlarındaki değişimler ile hisse fiyatları arasındaki fiili ilişki, sermaye maliyetinin kısa vadeli faiz oranları ile sadece kısa vadede değiştiğini göstermektedir. Son olarak, artık öz sermaye ve işletme sermayesinin maliyetlerini hesaplayabildiğimiz için, sermaye maliyetindeki değişikliklerin yatırımı yönlendirmediğini biliyoruz.

İktisat, insan psikolojisi anlayışımızdan başladı ve teorileri, mikroekonomiyi oluşturan günlük faaliyetlere uygulandığında işe yaradı. Aynı yaklaşım makroekonomi ve finansa da uygulandığında sorunlar ortaya çıktı. Fiyatlar yükseldiğinde mal alımları caydırılır, ancak hisseler için teşvik edilir. Finansta, finansal getirilerin birlikte hareket ettiği varsayımı da dahil olmak üzere, sezgisel olarak makul fikirlerin düzenli olarak yanlış olduğu kanıtlanmıştır. Bu, ekonomistlerin bir kenara atmakta isteksiz oldukları, ancak artık atılması gereken “etkin piyasalar hipotezi”nin bir kalıntısıdır.

Kısa vadeli faiz oranlarındaki değişikliklerin kısa vadeli ve uzun vadeli etkileri arasındaki fark, rahatsız edici sonuçlara yol açmaktadır. Aşırı enflasyon veya işsizliği önlemek istiyorsak, istikrarın korunması gereken en az iki ilişki olduğunu gösteriyor.

Biri, tasarruf ve yatırım arasındaki dengedir. Diğeri, reel varlıkların fiili ve denge fiyatları arasındaki bağlantıdır. Kısa vadede toplam talebi istikrara kavuşturmak için halihazırda kullanılan para politikası araçları, varlık fiyatlarında ve borç oranlarında tehlikeli dengesizlikler yaratabilir ve böylece uzun vadede ekonomiyi istikrarsızlaştırabilir.

Hem yanlış olduğu için hem de ona dayalı politikalar düzenli olarak finansal krizler ürettiği için fikir birliği teorisini kullanmayı bırakmalıyız. Her şeyden önce, farklı finansal sermaye biçimlerinin getirilerine ilişkin şu anda mevcut olan verileri ciddiye almamız gerekiyor.

Pek çoğu, fikir birliği teorisiyle bağdaşmadığı için bunu görmezden gelmek isteyecektir. Ancak böyle bir entelektüel müstehcenliğin hüküm sürmemesi geleceğimiz için hayati önem taşımaktadır. İktisat teorisinin temel varsayımları tartışılmalı ve yanlış oldukları gösterildiğinde reddedilmelidir.


Kaynak : https://www.ft.com/content/7c95b82b-7494-4455-942c-46c04b0cf748

SMM Panel