Euro bölgesi borç krizinin yeniden uyanmasını önlemek için koordinasyon gerekiyor


Yazar, Barclays’de baş Avrupa ekonomisti

Covid-19 dünyayı sarstığında, politika yapıcılar olağanüstü bir parasal ve mali teşvik koordinasyonuyla karşılık verdiler. Sonuç, pandemi düşüşlerinden V şeklinde keskin bir ekonomik toparlanma oldu.

Avro bölgesi, Ukrayna savaşının tetiklediği enflasyondaki bir artışla karşı karşıya kalırken, Avrupa borç krizinin hayaletini yeniden uyandırmaktan kaçınmak için koordinasyonu bir kez daha hızlandırması gerekecek.

Avrupa Merkez Bankası, bir ülkede tahvil getirilerinde diğerinden daha düzensiz bir artış olduğunda sözde parçalanmayı engellemek için, Euro bölgesi genelinde politika aktarımı için bir araç tasarlamaya çalışıyor.

Bunun çeşitli operasyonel, yasal ve politik zorlukları çoktur. Ancak kilit nokta, ülkelerin yeni tesisten yararlanmadan önce yerine getirmesi gereken koşullarla ilgili. Koşulluluk, politikanın koordine edilmesi gerektiği anlamına gelir.

Avrupa ülke borcu krizine geri dönersek, ECB’nin faiz oranlarını artırmasıyla finansal koşullar sıkılaştı. İflas endişeleri arttıkça, “çevre” olarak adlandırılan ülkelerdeki hükümetler, ya IMF ya da AB desteğini güvence altına almak ya da piyasaya erişimi sürdürmek için maliye politikasını aniden sıkılaştırmak zorunda kaldı.

Politikayı koordine etmedeki bu başarısızlık, özellikle İtalya gibi büyümeyi vuran “mali konsolidasyonları” uygulayan ülkelerde – esas olarak vergileri artırarak ve mevcut hükümet harcamalarını azaltmak yerine kamu yatırımlarını azaltarak – faaliyeti daha da zayıflattı. Parasal bir mali kıyamet döngüsü yaratıldı.

Tarih tekerrür etmez, tekerrür eder. Avro bölgesi görünümü için Barclays’in temel durumu olmasa da – hafif bir toparlanmanın ardından sığ bir durgunluk bekliyoruz – mevcut makro zemin 2010-2011’e tehlikeli bir şekilde benziyor.

9-14 Haziran’daki piyasa gerginliği, İtalyan tahvil getirilerinin Alman eşdeğerlerinin üzerine keskin bir şekilde yükselmesiyle bunun bir kanıtıydı. Hükümetler, artan borçlanma maliyetleri ve düşük reel büyümenin sonucu olarak artan borç sürdürülebilirliği endişeleri nedeniyle maliye politikasını yeniden hızla sıkılaştırmak zorunda kalırsa, Euro Bölgesi görünümü daha da kötüleşebilir.

Şimdiye kadar, ECB’nin finansal piyasa parçalanmasını önleme taahhüdü piyasaları sakinleştirdi. ECB, planlanan sıkılaştırma sırasında bir mali krizi önlemek istiyorsa, 21 Temmuz’daki yönetim konseyi toplantısında güvenilir parçalanma önleme tesisi anlaşması gerekli bir koşuldur, ancak bunun yeterli olacağından şüpheliyiz.

Başlangıç ​​olarak, yönetim konseyinin hedeflenen getiri veya spread seviyeleri üzerinde önceden anlaşmaya varmayacağına inanıyoruz. Ülkelerin getirilerinin makro ve mali faktörler üzerinden fiyatlandırılması bilim kadar bir sanattır ve konsey üyelerinin bu konuda farklı görüşlere sahip olmaları muhtemeldir.

Ayrıca konsey, zayıf maliye ve büyüme temellerine sahip egemenlerin borçlanma maliyetleri arttığında bir likidite mi yoksa bir ödeme gücü kriziyle mi karşı karşıya oldukları konusunda hemfikir olmayabilir.

Bu tür bir anlaşmazlığı öngören finansal piyasalar, merkez bankasının parçalanmayı önleme kararlılığını test edebilir ve ülke tahvil getirilerini artırarak tek tek ülkeler üzerinde baskı oluşturabilir.

Önümüzdeki zorluk, aynı anda ECB’nin enflasyonu hedefe indirme taahhüdüne güvenilirlik kazandıran ve ekonomilerin böyle bir yola düşme riskini en aza indiren bir politika karışımı tasarlamaktır. Bize göre, parasal ve mali otoriteler arasında bir dereceye kadar koordinasyon gerekli olacaktır.

Ulusal mali otoriteler, büyümeye zarar vermeyecek güvenilir mali konsolidasyonlara başlamalıdır. Bu sefer AB Yeni Nesil pandemik kurtarma fonu, kamu yatırımlarını sıkılaştırmadan korumaya yardımcı olacak.

Mali riskleri ve ahlaki tehlikeyi azaltmak için bir dereceye kadar mali disiplin yeniden uygulanmalıdır. Düşük gelirli hanelere ve küçük ve orta ölçekli işletmelere yönelik bir miktar mali destek, Covid-19 sırasında yapıldığı gibi Avrupa düşük faizli kredilerle finanse edilebilir.

Aynı zamanda, ECB, daha sıkı bir mali duruşun büyüme ve enflasyon üzerindeki etkisini içselleştirerek, para politikasını daha az ve çok kademeli bir şekilde sıkılaştırmayı taahhüt edebilir. Eylemlerinin ulusal mali makamların işini ekonomik ve politik olarak daha da zorlaştırmamasını sağlamalıdır.

Koordinasyonu kolay olmasa da, bu bize, Euro bölgesini yüksek borçlu hükümetlerin büyük faiz dışı açıklar vermeye devam ederken, ECB’nin para politikasını sıkılaştırmasından daha erdemli bir yörüngeye oturtabilecek gerçekçi bir uzlaşma gibi görünüyor.


Kaynak : https://www.ft.com/content/a5fae994-3f99-47d2-9a78-27a1420ce4bb

SMM Panel