Enflasyon tek şeytan değil

Edward Price, eski bir İngiliz ekonomik yetkilisi ve New York Üniversitesi Küresel İlişkiler Merkezi’nde şu anda politik ekonomi öğretmenidir.

Merkez bankaları bu küresel enflasyonist sarmalın üstesinden gelmeye çalışırken kendimize çok basit bir soru sormalıyız. Endişeli enflasyon hedeflemesi yapan merkez bankaları artık sadece enflasyon hedefleriyle ilgileniyor, değil mi? Yanlış.

Avrupa Merkez Bankası’ndan başka yere bakmayın. Geçen hafta ECB, Temmuz ayında faiz oranlarını 25 baz puan artırma niyetini doğruladı. Şeylerin karşısında, bu iyi. Mayıs ayında, 19 üyeli euro bölgesinde tüketici enflasyonu yüzde 8,1 ile rekor seviyeye ulaştı. Bu o kadar iyi değil. Aslında, bu tès mauvais. Bu yukarı yönlü fiyat baskısını kontrol altına almak artık Christine Lagarde’ın bir numaralı endişesi.

Ama o değil sadece ilgilendirmek. Martin Arnold’un ECB’nin diğer korkularına ilişkin kısa ve öz ifadesine FT’ye bakın:

. . . ECB. . .[is]ekonomiyi resesyona sokmadan veya Güney Avrupa’nın daha kırılgan ülkelerinde tahvil piyasası paniğine yol açmadan fiyatların kontrolünü yeniden ele geçirmeyi umuyor.

Bu biraz 2010 gibi kokuyor değil mi? Örneğin dün ECB yeni bir “parçalanmayı önleme aracı” duyurdu. Bu muhtemelen daha fazla tahvil alımı anlamına geliyor ve bu da bir anti-şişirme enstrüman. Ve bu haftanın başlarında, M&G Investments’tan Eric Lonergan, şimdi ikinci euro krizi başladı.

Dolayısıyla evet, bugünün merkez bankacıları enflasyon konusunda endişeli – Fed’in dün aldığı yüzde 0,75 gibi inanılmaz bir oran artışı kararının altını çiziyor. Ama onlar ayrıca ekonomilerinin dengede olup olmadığı ve neden ve finansal sistemlerinin (ve para birimlerinin) sağlam olup olmadığı ve neden olduğu konusunda endişelenmek.

Soru, süresi bilinmeyen arz şokları karşısında para politikasının fiyatları düşürmek için ne kadar agresif bir şekilde müdahale etmesi gerektiğidir. Bu zor. Para otoritelerinin herhangi bir ekonominin yeni küresel koşullara uyum sağlamasına ne kadar izin vermesi gerektiği, eğer bu yeni küresel koşulların kendileri de belirsizse, belirsizdir. Belki de Ukrayna özel kuvvetleri artık parasal koşullar üzerinde herhangi bir merkez bankasından daha fazla etkiye sahip.

Bu zor bir dengeleme eylemi. Ayrıca, enflasyon hedeflemesi yapan bir merkez bankasının araçları zaten her zaman fiyatlara yönelik değildir. 2020 pandemi yanıtı da dahil olmak üzere 2007-8 sonrası politika yeniliklerinin katı enflasyon hedeflemesinden saptığını söyleyebiliriz.

En iyi örnek olarak, başlangıçta finansal sisteme bol miktarda likidite sağlamayı ve dünya çapında merkez bankası bilançolarını patlatmayı amaçlayan niceliksel genişlemeyi (QE) ele alalım. Bakın, Federal Rezerv Sisteminin toplam varlıkları.

En azından enflasyonist olmayan endişelere yer var. Bugünün politika yapıcıları 1980’lerin enflasyon sorunuyla karşı karşıya değiller (Nick Peterson’ın Volcker mitosunu ele alışı için buraya bakın). Ancak, şimdilerde hızla artan enflasyonla mücadelede, niyet Faiz artışlarının gergin finansal piyasalar ve durgun ekonomiler üzerindeki yeni yan etkileri konusunda endişelenmek zorundalar. Bu, sonuçta, etkili bir şekilde savaş zamanı.

Daha geniş nokta, merkez bankalarının karar çağrıları yapmasıdır. Enflasyon şu anda ana politika endişesi olsa da, tek endişe olmaktan çok uzak. Hepsi arasındaki dengeyi bulmak muhtemelen tam olarak doğru yapmak imkansızdır.

Merkez bankacılarının son yıllarda ima ettiği gibi, tam olarak neyin hesaplanacağını, ölçüleceğini veya modelleneceğini bilmek bile asla kolay değildir. 2018’de Jackson Hole’da Powell, ekonominin ekmek ve tereyağı, işsizlik ve faiz oranları gibi şeylerin doğal seviyeleri hakkında da yıldızlar olarak da bilinen şunları söylemişti:

Yıldızların yanında gezinmek kulağa basit gelebilir. Bununla birlikte, uygulamada yıldızların yol gösterici politikası oldukça zorlayıcı olmuştur. . . çünkü yıldızların konumuyla ilgili en iyi değerlendirmelerimiz önemli ölçüde değişiyor.

Fed başkanı iki açık sırrı ima ediyordu. Birincisi, herhangi bir ekonominin optimal bir şekilde çalışıp çalışmadığı bilinmiyor. İkincisi, görünüşte optimal olmayan sonuçlara yanıt olarak hangi politikanın yapması gerektiği de bilinmiyor. Enflasyonun bir sorun olacağı konusunda uyaranlarımız için bile (evet, Larry Summers, makroyu sen kazandın), bunun sadece bir tahmin olmadığını kim söyleyebilir? Kimse. şimdi gerçeği ex ante gerçeğinde makro belirsizlikler netleşiyor. eski posta şişirme.

Bu nedenle, ECB, Fed ve diğer enflasyon hedeflemesi yapan merkez bankalarını bir düşünün. Gerçek şu ki, sadece enflasyonu hedef almıyorlar. Ve yapmıyorlar çünkü biz yapmıyoruz istek sadece enflasyonu hedef alsınlar.

Bunun yerine, garantili büyüme talep ederken, bizi fiyat baskılarından kurtarmalarını istedik. Onlardan piyasa çöküşlerinden kaçınmalarını istedik ve aynı zamanda mutlu para birimleri istedik. Özünde 35 yılımızı merkez bankalarımızdan aşağı yönlü bir beklenti olmadan yukarı yönlü isteyerek geçirdik.

Belki de merkez bankacıları dinlememeliydi. Ama şimdi faturanın ödenmesi gerekiyor, onlardan tüm suçu üstlenmelerini de istememeliyiz. Fiyat istikrarı öldü. Ve onu öldürdük – sen ve ben.