Enflasyon suçlama oyunu kötü sonuçlara yol açacak

Yazar, BlackRock Yatırım Enstitüsü’nün başkanı ve Kanada Merkez Bankası’nın eski başkan yardımcısıdır.

Artan fiyatlar herkesi etkiliyor. Bu, enflasyonu politik bir sıcak düğme yapar. Başlangıçta tehdidi küçümsedikten sonra, merkez bankaları şimdi zor bir noktada.

Enflasyon tehdidinin herkesin görmesi için orada olduğuna dair geçmiş iddialarla yüksek bir eleştirmenler korosu var: sadece merkez bankaları daha önce faiz oranlarını yükseltmiş olsaydı, bu karmaşanın içinde olmazdık. Bu adil değil. Ancak merkez bankaları, bu basit anlatıyı geri itmek yerine, enflasyon konusunda daha da sert davranmaya başladı.

Faiz oranlarını, ekonomik aktiviteyi ne teşvik eden ne de azaltan nötr bir seviyeye yükseltmek için kesinlikle acil bir ihtiyaç vardır. Sorun: birçok merkez bankası şimdi daha da ileri gidiyor ve “ne olursa olsun” enflasyonu ortadan kaldırma sözü veriyor. Bu, mevcut enflasyon politikasına hitap ediyor gibi görünüyor. Enflasyonun gerçek ekonomisi o kadar basit değildir ve daha incelikli bir çözüm gerektirir.

Bugün enflasyon, daha derin bir rejim değişikliğinin tezahürüdür: “Büyük Ilımlılık”ın sonu, kırk yıllık düşük büyüme ve enflasyon oynaklığı dönemi. İnsanlar uzun zamandır bu olağanüstü başarının iyi bir politikanın sonucu olduğunu düşündüler. Etkili enflasyon hedefleme çerçevelerinin benimsenmesini ve 2008’de ikinci bir bunalımı önlemek için benzeri görülmemiş politika hareketlerini düşünün.

Alternatif bir hipotez var. Belki de sadece şanstı. Bu, akademisyenler Jim Stock ve Mark Watson’ın durumudur. yaptı 2003’te Jackson Hole’da politika yapıcı bir izleyici kitlesine sunuldu. Çalışmaları, Büyük Ilımlılığın enflasyonla mücadele ve çıktıyı istikrara kavuşturma arasında daha elverişli bir değiş tokuş sağlayan bir ekonomik ortamdan kaynaklandığını ileri sürdü. Bu o zaman şüpheyle karşılandı. Şimdi iyi şansın büyük bir faktör olduğu anlaşıldı.

1980’lerden 2020’ye kadar, arzın istikrarlı bir şekilde arttığı talep odaklı bir ekonomideydik. Coşku ve aşırı borçlanma aşırı ısınmaya neden olurken, kötüleşen hava ve düşen harcamalar durgunluğa neden oldu. Merkez bankaları faiz oranlarını yükselterek veya düşürerek hafifletebilir.

Son iki yıl çok farklı geçti. Üretim kısıtlamaları, ekonomiyi Büyük Ilımlılık döneminde hiç yapmadıkları şekilde engelliyor. Salgın, ABD’de kaydedilen en büyük – ve hala çözülmemiş – harcama kaymasını, hizmetlerden mallara doğru tetikledi. Üretimi artırmanın önündeki en önemli darboğaz işgücü arzı olmuştur: birçok insan işgücü piyasasına yeniden girmekte tereddüt etmekte veya yeni bir sektörde iş bulması daha uzun sürmektedir. Ve bu üretim kısıtlamaları, Ukrayna savaşından kaynaklanan büyük enerji ve gıda fiyatları şoklarıyla daha da kötüleşti.

Kısıtlamalar çözülse bile, jeopolitik parçalanma, küreselleşmenin yeniden düzenlenmesi ve iklim geçişi gibi yapısal eğilimler üretimi etkileyecek ve önümüzdeki yıllarda maliyetleri yukarı çekecektir.

Enflasyonu hızla yüzde 2’ye getirmek mümkün. Ama bu büyük bir maliyetle gelecek. Faiz oranlarını yükseltmek, bu üretim kısıtlamalarını gevşetmek, enerji fiyatlarını düşürmek veya bu enflasyonun temel nedenini ele almak için hiçbir şey yapmayacaktır. Enflasyonu düşürmenin tek yolu, ekonominin bugünkü enflasyondan sorumlu olmayan faize duyarlı kısımlarını ezmektir. Bu, faiz oranlarını yükseltmenin borca ​​dayalı harcamaların çaresi olduğu son 40 yılın talebe dayalı bölümlerinden çok uzaktır.

Enflasyonun daha yüksek enflasyon beklentileri yoluyla sağlamlaşmasına ilişkin gerçek risk göz önüne alındığında, bu takas daha da karmaşıktır. Bu riskle başa çıkmanın tek yolu? Durumu olduğu gibi açıklayın: Bugünkü enflasyonun olağandışı doğasını ve içerdiği katı ödünleşimi açıkça ifade edin. Bu, enflasyon beklentilerinin sabit kalmasına yardımcı olacaktır. Alternatif, merkez bankalarının kredibilitesinin zedelenmesi ve daha da fazla faiz artırımı.

Sonuç olarak, enflasyon suçlama oyununun zorluğun karmaşıklığını gözden kaçırması. Mutlakıyetçi, “ne olursa olsun” yaklaşımı, finansal krizi durdurmak için doğru çağrıydı. Bugünkü enflasyonu dizginlemek için işe yaramayacak.

1980’lerin başından bu yana enflasyon ve büyüme arasındaki en keskin değiş tokuşla karşı karşıyayız. Merkez bankaları enflasyonu düşürmek için ekonomiyi ezmek zorunda kalacak. Ya da daha fazla enflasyonla yaşamak zorunda kalabiliriz. Bu önemsiz bir seçim değil. Her iki durumda da, enflasyon ve büyümenin daha az elverişli bir kombinasyonuna doğru gidiyoruz. Enflasyon politikasını körü körüne takip etmenin daha da kötü sonuçlara yol açacağı neredeyse kesin. Günümüzün aşırı politize ortamında konuyu net ve incelikli bir çerçeveye oturtmak zordur, ancak buna şiddetle ihtiyacımız var.