Enflasyon söz konusu olduğunda, yeniden déjà vu değil

Yazar, Morgan Stanley’de küresel baş ekonomisttir.

Kolay para politikası, genişletici maliye politikası, yükselen enflasyon ve ardından petrol fiyatlarındaki artış – 1970’lerle paralellikler kurmanın cazibesine direnmek çok zor.

Bununla birlikte, mevcut koşulların, dünyanın çoğunu aşağı çeken derin, politika kaynaklı bir durgunlukla sona ermeye mahkum olan o on yılın tekrarı olmadığını öne sürüyorum. Bugünün dün olmamasının birkaç anlamlı nedeni var. Bununla birlikte, 1970’leri yeniden yaşamıyor olsak bile, kolay bir yolda da değiliz.

1960’ların ikinci yarısında, ABD ekonomisi, teşvik edici maliye ve para politikasıyla daha da sıkılaştı. 1970’lerin başındaki ilk petrol fiyatı şoku enflasyonu daha da ateşledi. Şimdiye kadar, bugünle kıyaslanabilecek kadar iyi, ancak farklılıklar hızla ortaya çıkıyor.

Ekonominin petrole olan bağımlılığı, 1970’tekinden önemli ölçüde daha az – hiç de küçük değil, çünkü hizmetler artık gayri safi yurtiçi hasılanın çok daha büyük bir kısmını oluşturuyor. Gerçekten de, ABD’nin dünyanın en büyük petrol üreticisi haline gelmesiyle birlikte, şimdi ekonominin en az bir bölümünde bir destek var.

Elbette enflasyon, fiyatlardaki yüzde değişimdir ve bu mercekten bakıldığında, bugünün petrol fiyatı şokları, elli yıl öncekine uzaktan yakından yakın değildir.

2019’un sonunda, Covid-19 pandemisinin başlangıcından hemen önce petrol varil başına 60 dolar civarındaydı; şimdi bu fiyatın kabaca iki katı. 1970 yılında, Amerikan petrolünün ölçütü olan West Texas Intermediate, varil başına 3 doların biraz üzerinde çalışıyordu. 1974’te, enflasyondaki ilk keskin artışın ardından, varil başına 10 doların üzerine çıktı – fiyat üç katına çıktı. 1980’e gelindiğinde, varil başına 40 dolara ya da başlangıçtakinin 10 katından fazla pahalıya yaklaştı. Petrol fiyatlarının ikiye katlanması çok fazla; bir büyüklük sırasına göre artırmak tamamen farklı bir şeydir.

1960’larda enflasyon, hem mal hem de hizmet fiyatlarının artmasıyla geniş tabanlı başladı. Geçen yıl enflasyon, küresel arzın koronavirüs pandemisi tarafından geri tutulan sert bir tedarik zinciri karşısında ayak uyduramaması nedeniyle yükselen tüketim malları talebiyle sınırlı bir şekilde başladı.

Şimdiye kadar, elbette, enflasyon tüketici fiyat endeksindeki tüm kategorilere yayıldı, ancak mal enflasyonu geri çekilmeye hazır görünüyor. Stok fazlası olan ve envanteri boşaltmaya çalışan perakendecilerin son kazanç raporlarını göz önünde bulundurun. Tüketim mallarına aşırı harcama, enflasyonist baskıların en azından bir kısmını ve bununla birlikte, düzeltmek üzere görünüyor.

Bununla birlikte, enflasyonun mevcut genişliği yadsınamaz ve 1970’lerin korkularından biri, bunun ekonomide yerleşik hale gelmesidir. Ve gerçekten de, bazı uzun vadeli enflasyon beklentileri ölçütleri artık yükselmeye başlıyor.

Ancak şunu göz önünde bulundurun: 1970’te, 40 yaş ve üstü herkes, günümüzünkiyle karşılaştırılabilir üç enflasyon dönemi görmüştü. Bugünün 40 yaşındakileri karşılaştırılabilir hiçbir şey görmediler ve aslında deflasyonist eğilimlere enflasyonist eğilimlerden daha aşinalar.

1970’de düşünce “Yine başlıyoruz” olmalıydı, oysa bugün soru “Sırada ne var?”

Nihayetinde, eski Federal Rezerv başkanı Paul Volcker, ünlü bir şekilde, 1979’da faiz oranlarını keskin bir şekilde yükselterek ve bir durgunluğa neden olarak ABD ekonomisinden on yıllık enflasyonu çekmeye başladı. (Fed’in faiz oranlarını artırıp artırmadığı ya da sadece para büyümesini sınırlayıp sınırlamadığı konusundaki semantiği bir kenara bırakmaktan mutluyum; bu, bu durumda hiçbir ayrım gözetmeyen bir farktır.)

Ancak o zamana kadar, zaten yüksek enflasyona fazlasıyla aşina olan işletmelerin ve hanehalklarının zihniyetine derinden gömülü olan yüksek enflasyon on yıl olmuştu. Bu döngüyü kırmak için gereken çaba, günümüzün aşırılıklarını dizginlemek için gerekenden çok farklıydı.

Ve bu nokta belki de aralarındaki en büyük farklılığa yol açar. İstersek tarihten ders alabiliriz.

“Büyük Enflasyonun” nasıl ve neden kök saldığını açıklayan tonlarca kağıt dolduruldu, ancak tüm analizlerde çok kolay para politikası rakamları göze çarpıyor. Mevcut Fed başkanı Jay Powell, Volcker dezenflasyonunun maliyetine tanık oldu ve politikayı anlamlı bir şekilde sıkılaştırmaya başladı bile. Emin olmak için Powell’ın beceriye, kararlılığa ihtiyacı olacak ve biraz şansa değil, ancak – Volcker’ın selefi G William Miller ile tam bir karşılaştırıldığında – yüksek enflasyon gözetimsiz bırakılırsa ne olacağını biliyor.

Ancak 1970’lerin tekrarını yaşamadığımız konusunda haklı olsam bile, önümüzde ki yol pek parlak değil. Enflasyon inkar edilemez derecede yüksek ve bunun büyük bir kısmı, rahatça üretilebilecek olandan çok daha fazlasını satın almaya çalışan bir ekonomi tarafından yönlendirilen temel hizmetlerde.

Yapısal enflasyonu düşürmek için ekonomide ne kadar gevşeklik oluşması gerektiğine dair herhangi bir ampirik tahmin, çok tatsız bir ödünleşim sunuyor. Ya Fed, 1979’dakinden daha hafif olsa da anlamlı bir resesyona neden olarak enflasyonu hızla düşürebilir ya da ekonomiyi resesyondan çekinerek yavaşlatabilir, ancak önümüzdeki birkaç yıl için yüksek enflasyonla yaşayabilir. Federal Açık Piyasa Komitesi üyelerinin en son toplantılarında yaptıkları tahminlere göre, ikinci yolu seçtiler. Ancak, belirttiğim gibi, şans da bir rol oynayacaktır.