Enflasyon, ekonomik olduğu kadar siyasi bir meydan okumadır.


Enflasyonun geri dönüşü sadece önemli bir ekonomik olay değildir. Aynı zamanda siyasi bir durumdur. Acısız bir şekilde ortadan kaybolacağı giderek daha makul hale geldiğinden, buna nasıl tepki verileceği konusunda zor kararlar alınmalıdır.

Bu büyük sorunları gündeme getiriyor. Buraya nasıl geldik? Enflasyonu tekrar kontrol altına almak için ne kadar büyük ve kalıcı bir yavaşlama gerekecek? Politika zaten yeterince sıkı mı? Değilse, başka hangi adımların atılması gerekebilir? En önemlisi, enflasyon önceki hedeflere mi düşürülmeli yoksa politika yapıcılar bunun yerine pes edip hedeflerini yükseltmeli mi?

Mayıs 2020 ile Mayıs 2022 arasında çekirdek ve ana tüketici fiyat endekslerindeki değişimin çubuk grafiği (%) ABD ve Birleşik Krallık'ta iki yıl içinde çekirdek fiyatlarda en büyük sıçramalar görüldü

En son Yıllık rapor Bank for International Settlements, neler olduğuna dair mükemmel bir analiz sunuyor. Daha da önemlisi, son 40 yılın düşük enflasyon rejiminden uzaklaşmanın tehlikelerini aydınlatıyor.

Nisan 2022’ye kadar BIS, “ekonomilerin dörtte üçünde enflasyon yüzde 5’in üzerindeydi. Enflasyon, uzun zamandır aranan bir dost olarak değil, tehditkar bir düşman olarak geri döndü.” Gerçekten de, enflasyon şu anda hem yüksek hem de ülkeler ve sektörler arasında yaygın bir şekilde yayılıyor. Bu ilk başta beklenmedikti ve daha sonra geçici olarak reddedildi. Her iki görünüm de iyi aşınmadı. Enflasyon aynı zamanda ekonomik ve politik olarak da göze çarpmaktadır. Oldukça basit, insanlar bunu önemsiyor. En önemlisi, beklenmedik enflasyon aynı zamanda reel gelirlerde beklenmedik kesintiler anlamına gelir. Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, bu son derece popüler değil.

Etkileşimli bir grafiğin anlık görüntüsünü görüyorsunuz. Bunun nedeni büyük olasılıkla çevrimdışı veya tarayıcınızda JavaScript’in devre dışı bırakılmasıdır.

Enflasyon, ekonomik olduğu kadar siyasi bir meydan okumadır.

Şimdiki tehlike, uzun süreli bir zayıf büyüme dönemi artı değişken ve kalıcı enflasyon olarak tanımlanan stagflasyon tehlikesidir. Bu zorluğun doğasını daha iyi anlamamıza yardımcı olmak için BIS, düşük enflasyon rejimi ile yüksek enflasyon rejimi arasındaki farkları açıklıyor. Bunu, enflasyon rejimlerinin gerçekte nasıl çalıştığına “kaputun altına” bakarak yapar. En önemlisi, enflasyonun bu iki rejimde farklı davrandığı ortaya çıkıyor.

Örneğin, enflasyon kalıcı olarak düşük olduğunda, istikrarı gibi, oynaklığı da düşer: kendi kendini dengeler. Bunun nedeni kısmen insanların istikrar kazanmasını beklemeleri ve çoğu zaman bunu görmezden gelmeleridir. Enflasyonun düşük oynaklığı, bireysel fiyatların düşük oynaklığından değil, aralarındaki düşük korelasyondan kaynaklanmaktadır. Göreceli fiyat değişiklikleri, hatta büyük olanlar, genel fiyat düzeyi üzerinde çok az etkiye sahiptir.

Pandemi sırasında ABD geniş parasındaki sıçrama olağanüstüydü.

Yüksek enflasyon rejimi ise bunun tam tersidir. Göreceli fiyatlardaki büyük değişimler – örneğin büyük para birimi değer kaybı – insanlar kendilerini gerçek gelirlere yönelik şoklardan korumak için mücadele ederken, ekonomiye hızla yayıldı. Bu yayılmanın arkasındaki mekanizma, fiyat-fiyat ve ücret-fiyat spiralleridir. Üstelik endişe ne kadar büyükse, önleyici çabalar da o kadar artıyor. Beklentiler çok önemlidir. İnsanlar ne bekleyeceklerini bilmeyi bıraktıklarında, daha da acilen savunmaya geçerler.

Neler olduğunu “dış kaynaklı” arz şokları olarak açıklamak büyük bir hatadır. Herhangi bir ekonomi için dışsal olan, çoğu zaman hepsi için içseldir. Bu nedenle, bir dizi önemli ekonomide hızla artan talep, küresel talepte bir artış yaratacaktır. Üçüncüsü, aşırı talep her zaman fiyatların esnek olduğu yerlerde, özellikle emtialarda yayılmadan önce ortaya çıkacaktır.

Pandemi, geniş paranın GSYİH'ya oranında büyük sıçramalar getirdi.

En önemlisi, şu anda düşük enflasyon rejiminden yüksek enflasyon rejimine geçişin eşiğindeyiz. Bu tehlike neden geldi? Bir açıklama, düşük enflasyonun kalıcılığına aşırı güvendi. Bir diğeri, geriye dönük ortalama enflasyon hedefleri ve ileriye dönük rehberlik sağlama yeteneğine aşırı güvendi. Bir diğeri parayı görmezden geliyordu, yine de önemliydi. Bir diğeri de arz kapasitesine aşırı güvendi. Elbette savaş gibi şoklar da oldu.

Rejimlerdeki bu tür bir değişim ne kadar yerleşik hale gelirse, onu tersine çevirmenin maliyeti o kadar büyük olur. En kötüsü, keskin bir durgunluk veya uzun süreli bir yavaşlama gerektirebilir. Şimdiye kadar, politika yapıcılar bunu netleştirmedi. Bu nedenle, hedeflerine ulaşmadan önce pes etme olasılıkları daha yüksektir. Uzun süreli bir stagflasyonun artık oldukça olası olmasının nedeni de budur.

Goldman Sachs Küresel Finansal Koşullar Endeksi'nin*, Finansal koşulların bu yıl keskin bir şekilde sıkılaştığını gösteren çizgi grafiği

O halde önemli bir soru, politika yapıcıların enflasyonu hedeflerine indirmek için yeterince şey yapıp yapmadıklarıdır. Sahip oldukları temel argüman, finansal koşulların zaten keskin bir şekilde sıkılaştığıdır. Bu, 1970’lerin stagflasyon döneminden bu yana finansal kırılganlığın artmasıyla yakından ilgilidir. Aynı zamanda, reel politika oranları negatif kalırken, geniş paranın nominal gayri safi yurtiçi hasılaya oranları hala eşi görülmemiş seviyelerde. Önümüzdeki aylarda politikanın daha da sıkılaşması oldukça olasıdır.

Daha derin yavaşlamalar veya daha sıkı politika ihtiyacı ile karşı karşıya kalan merkez bankaları ürkebilir. Politikacılar kesinlikle yapacak. Olası bir sonuç, merkez bankaları çok az yapmak, tersine çevirmek ve sonra çok az yapmak arasında gidip geldikleri için stagflasyonist bir döngüdür. Bir diğeri, birçok politika yapıcının yüzde 2’lik enflasyonun çok katı olduğu konusunda hemfikir olmasıdır. Bunun yerine neden yüzde 4 veya daha fazlasını almıyorsunuz? Bu, merkez bankalarına gelecekte faiz oranlarında aşağı yönlü manevra için daha fazla yer verme avantajına sahip olacak ve böylece sonraki krizlerde niceliksel gevşeme ihtiyacını azaltacaktır.

Etkileşimli bir grafiğin anlık görüntüsünü görüyorsunuz. Bunun nedeni büyük olasılıkla çevrimdışı veya tarayıcınızda JavaScript’in devre dışı bırakılmasıdır.

Enflasyon, ekonomik olduğu kadar siyasi bir meydan okumadır.

Argüman, en azından politik olarak çekici değil, ancak güçlü itirazlar var. İşler zorlaştığında vazgeçmek, insanlara politika yapıcıların her şey zorlaştığında her zaman pes edeceklerini söyler. Ayrıca, bunun yerine negatif politika faizi kullanma alternatifi de var. Her şeyden önce, diyelim ki yüzde 4’lük enflasyon her zaman çok belirgin olacaktır. Enflasyona duyarlı böyle bir ortamda, insanlar göreli fiyat değişimlerini genel fiyat değişimlerinden ayırmakta çok daha zor olmakla kalmayacak, aynı zamanda politika yapıcıların onları bir kez daha aldatmasını bekleyecekler.

Para temel bir kamu malıdır. Sağlam para, siyasi ve ekonomik istikrarın temelini oluşturur: Bir kenara atılmamalıdır.

[email protected]

Martin Wolf’u şununla takip et: myFT ve üzerinde heyecan




Kaynak : https://www.ft.com/content/2022df1d-57c5-44a4-93e6-73f5f5274ca8

SMM Panel