Devre arası gösterisi | Finansal Zamanlar

Günaydın. Bellek yongası üreticisi Micron, dün öğleden sonra kazanç bildirdiğinde ilk yarının sonuna bir ünlem işareti koydu. Rehberlik, her zaman olduğu gibi, önemli olan kısımdı. Wall Street analistleri, Ağustos çeyreğinde Micron’un yaklaşık 9 milyar dolar gelir elde etmesini bekliyordu. Şirketin rehberliğinin orta noktası 7.2 milyar dolardı. Büyük bir eksiklik – burada üzerinde durduğumuz envanter ve mal talebi endişeleriyle uyum sağlamak.

İlginç bir şekilde, hisse senedi (bu yıl zaten yüzde 40 düştü) geç işlemlerde sadece yüzde 3 düştü. Belki de analistlerin aksine, yatırımcılar şimdiden bir yavaşlamayı fiyatladılar. İyi haber, öyleyse.

4 Temmuz hafta sonu ekstra uzun sürüyordu. Çarşamba günü sizlerle olacağız. Bu arada bize e-posta gönderin: [email protected] ve [email protected].

Devre arası!

Yılın yarısındayız. Bir adım geri atalım ve nerede olduğumuzu değerlendirelim. Puan tablosu:

Riskli varlıklarda emtialardan başka saklanacak bir yer yoktu. Sebep (en azından ilk başta) enflasyonun faiz oranlarını yükseltmeye zorlamasıydı. İşte ilk yarıda getiri eğrisine ne oldu:

3 aylık/10 yıllık eğrinin (tarihsel olarak en doğru durgunluk göstergesi) tersine dönmeye yakın olmadığına dikkat edin. 2 yıllık/10 yıllık (daha az doğru, ancak işe yaramaz değil) bir kıl kadardır. Bu, şu anda sahip olduğumuz zorlu piyasa ile şimdiye kadar kaçınmayı başardığımız tam anlamıyla paniklediğimiz piyasa arasındaki fark olabilir.

Borsanın iç performansına dönersek, bu yıl en çok konuşulan temalar, teknolojinin zayıf performansı (bu döngüyü açıkça aşmıştı) ve enerjinin mükemmel performansı oldu. Ancak daha açıklayıcı gücü olan daha geniş bir tema var: savunma oynayan yatırımcılar. S&P yüzde 20 düştü. Enerjiyi bırakmak bir tarafa döner, dışsal bir şok sonucu sektör performansı üç gruba ayrılır. Savunma stokları (kamu hizmetleri, zımba, sağlık) daha iyi performans gösterdi. Riskli/spekülatif hisse senetleri (teknoloji, isteğe bağlı) düşük performans gösterdi. Gerisi indeksle birlikte hareket etti:

Yine de yılın ilk altı ayı bir parçaydı. Son bir veya iki ayda, öncelikle enflasyon hakkında endişelenmekten, öncelikle durgunluk hakkında endişelenmeye geçtiğimiz bir kayma oldu. Buna bakmanın bir yolu, büyüme ve değerin göreli performansından geçer:

Pahalı teknoloji stokları tükendiği ve ucuz enerji stokları arttığı için değerin yarısıydı. Ancak yaklaşık bir ay önce değerin performansı durdu. Bu, durgunluk korkusuyla tutarlıdır. Değer – yani ucuz – hisse senetleri, son derece rekabetçi endüstrilerde veya her üçünde de döngüsel, yüksek kaldıraçlı olma eğilimindedir. Tarihsel olarak, bunun gibi hisse senetleri bir resesyona kötü bir şekilde giriyor ve toparlanma sağlamada iyi. Fed’in daha az sert göründüğü ve göstergelerin veya ekonomik momentumun daha iyi göründüğü bir ay kadar öncesine göre şimdi daha az çekici görünecekler.

Her zamanki gibi, tahvil piyasası notu borsadan önce aldı. 10 yıllık tahvilin getirisi, Mayıs ayının başından bu yana bazı zirveler ve vadilerle birlikte yatay seyrediyor ve bu, yıllarca yüksek enflasyon öngörenlerin çok karamsar olduğunu gösteriyor. İki yıllık başa baş enflasyon beklentileri Mart ayının sonundan bu yana düşüyor ve özellikle son zamanlarda keskin bir şekilde düştü, bu da Fed’in enflasyonu oldukça hızlı bir şekilde soğutacağını gösteriyor:

Vadeli işlem piyasası resmi doğruluyor. Şimdi, gelecek yılın ortasında (yavaşça) başlayan faiz indirimlerini fiyatlandırıyor:

Sonuç olarak. İlk yarıda önce enflasyon korkuları, ardından durgunluk korkuları risk varlıklarını vurdu. Piyasa şimdi ekonominin hızla yavaşlayacağından emin görünüyor ve bundan bir yıl sonra enflasyon ikincil bir endişe kaynağı olacak. Yatırımcılar dövülüyor ve giderek daha fazla defansif olarak konumlanıyor, ancak paniğe kapılmıyorlar.

İkinci yarıda ne olur? Daha önce belirttiğimiz birkaç nokta tekrar etmeye değer. Küresel merkez bankaları finansal sistemden likidite çekiyor. Değerlemeler (çekici cepler olsa da) hala özellikle ucuz değil. Hisse senetlerinde, tahvillerde olmasa bile, çok az teslimiyet veya dibe vurmuş hissiyat var. Ve ekonomik aktivitenin öncü göstergeleri kötüleşiyor. Bütün bunlar kendini volatiliteye borçludur.

Evet, Fed, enflasyonu yakında kontrol altına alacağı konusunda piyasaları ikna etmekte çok ileri gitti. Ancak yine de piyasalarda ikinci yarının da ilk yarı kadar ve muhtemelen daha da çalkantılı geçmesini bekliyoruz.

Daha fazla yavaşlama verisi

Fed, istediği talep yavaşlamasını yavaş yavaş alıyor. Perşembe günkü kişisel tüketim harcaması verilerinde bu çok açıktı. Gerçek dayanıklı tüketim malları harcamalarındaki yüzde 3,5 (!) büyük düşüş sayesinde, reel tüketim Mayıs ayında yüzde 0,4 düştü. Sürpriz yok, ama yine de görmek güzel. Aşağıdaki grafik, üç aylık verileri düzeltiyor ve fiyatları göz ardı ederek her ay satın alınan dayanıklı mal miktarına odaklanıyor:

Artan stoklar ve yavaşlayan mal talebi arasında üretim de yavaşlıyor. Inflation Insights’tan Omair Sharif, fabrika faaliyetlerine ilişkin bölgesel Fed göstergelerini bir araya getirdi. Ölçülen beş bölge genelinde ortalama olarak, Haziran ayında yeni siparişler daraldı. Bugün yayınlanacak olan ülke çapındaki ISM imalat endeksinin de düşme ihtimali var:

Yine de tüketim güçlü olmaya devam ediyor. Gerçek hizmet harcamaları Mayıs ayında yüzde 0,3 arttı, Nisan ayına göre sadece küçük bir yavaşlama. May’in çekirdek PCE enflasyon okuması, tıpkı Şubat, Mart ve Nisan aylarında olduğu gibi, yıllık yüzde 4’te geldi. Daha yükseğe dönmüyor, ama kolay inmiyor da.

Dünkü PCE raporundan sonra, Atlanta Fed’in GDPNow tahmini kırmızıya döndü:

Genel kurala göre, art arda ikinci çeyrekte negatif reel GSYİH büyümesi bizi durgunluk bölgesine sokuyor. Bunu sabitlemek noktayı kaçırıyor. Nihai olarak önemli olan, daha yavaş büyümenin enflasyonu düşürüp düşürmediğidir (piyasanın beklediği gibi).

Bundan emin olmak için hizmet enflasyonunun düştüğüne dair ikna edici kanıtlara ihtiyacımız var. Ancak işgücü piyasası inatla sıcak kalmaya devam ediyor. İşsizlik başvurularında küçük bir artış oldu, ancak mevcut seviyeler 2019’un yükselen işgücü piyasası ile aynı seviyede. Düşen mal tüketimi yardımcı oluyor, ancak yeterli değil. (Ethan Wu)

güzel bir soru

Birkaç okuyucu, dayanıklı mal bolluğuna ilişkin Salı günkü mektubun enflasyona göre ayarlanmadığına dikkat çekerek, dayanıklı mallar için yeni siparişlerin reel olarak düşebileceğini öne sürdü (bu malların iç tüketimi zaten olduğu için; yukarıya bakınız). Onlar mı? Güzel bir soru ama cevaplaması zor bir soru. Sayım Bürosu’nun üreticilerle ilgili bir araştırmasından elde ettiğim veriler, nominal değerleri gerçek değerlere dönüştürmek için tam bir fiyat deflatörüne sahip değil.

Yine de bulabildiğim en yakın deflatörü kullanarak dayanıklı tüketim malları üretici fiyat endeksine baktım. Enflasyona göre ayarlama yapıldıktan sonra, dayanıklı mal yeni siparişleri mütevazı da olsa artıyor:

Haziran verileri muhtemelen bu resmi değiştirecektir (bir önceki bölüme bakınız). Ancak şu ana kadar ABD üretimi, kasvetli anket verilerinin önerebileceğinden daha iyi durumda. (Wu)

Bir iyi okuma

Elbette, orada neredeyse mükemmel bir enflasyon koruması var. Satın almak için iyi şanslar.