Değerlemeler gerçekçi oluyor ancak riskler devam ediyor


2022 başladığında, enflasyonun merkez bankalarının ve finansal yatırımcıların artık görmezden gelemeyeceği büyük bir sorun haline gelmesi muhtemel görünüyordu.

Önde gelen merkez bankaları, geçmişte oranları çok düşük tuttuklarını görmeye başladılar. Tahvil satın almak için çok fazla para basmışlardı.

Önlem olarak, FT portföyünün nakit ve kısa vadeli endeks bağlantılı Hazine bonoları toplamda yüzde 35’i vardı ve en büyük holding nakitti.

Geçen yıl boğa piyasasına öncülük eden ABD’nin büyüme şirketleri Nasdaq’ta geçtiğimiz yıl sahip olduğumuz büyük pozisyondan iyi karlar elde ettik. Büyüme şirketlerinin daha uzun vadeli değerlemeleri etkileyen daha yüksek faiz oranlarından etkileneceğine karar verdik.

Fonun hisselerdeki ana holdingi, Covid sonrası toparlanmadan fayda sağlayacak sektörlere ve bölgelere daha fazla maruz kalma sağlamak için teknolojiden geniş dünya endeksine geçti.

Dünya endeksi, daha iyi durumda olan petrol ve emtia şirketlerinin çoğunu elinde tutuyor. Genel olarak, genel ekonomik koşullar kötüleştiğinden endeks hala önemli ölçüde düştü. Enflasyon, savaş, arz kıtlığı ve yükselen faiz oranlarının tümü hisseleri hırpaladı. Dünya endeksi Nasdaq’tan 11 puan daha az geriledi.

Enflasyon arttıkça, önde gelen merkez bankaları da çok gevşek politikalardan daha sıkı politikalara geçerek tahvil alımına son verdi ve fiyat artışlarına tepki olarak gecikmeli olarak faiz oranlarını yükseltti.

Önde gelen merkez bankacıları geçen ay Sintra’da bir araya geldiklerinde, geçen yıl enflasyonu yanlış anladıklarını itiraf ettiler. Ne kadar yükseğe çıkacağını ve ne kadar süreceğini büyük ölçüde hafife aldılar. Genişleyen paranın ve kredinin bununla bir ilgisi olup olmadığı konusunda sessizlik vardı.

Ukrayna savaşından önce enflasyonun yükseldiğini hatırlamak yerine arz şokları hakkında konuşmayı tercih ettiler, ancak bunu görmezden geldiler. Enflasyonun kendi kontrolleri dışındaki olaylardan kaynaklanması nedeniyle yaptıkları hatalardan kaçınamayacaklarını ima ettiler ve enflasyonun yerleşmesini önlemek için bundan sonra daha fazlasını yapacaklarına söz verdiler. Fed, ekonomiyi enflasyonu sona erdirmek için gerektiği kadar yavaşlatacağını açıkça belirtti.

Rusya’nın Ukrayna’yı acımasızca işgal etme kararının, zaten acı çektiğimiz enflasyonu daha da kötüleştirdiği doğrudur. NATO müttefikleri Rus ticaretine yaptırımlar uygularken ve tedarik zincirlerinde Rus petrol, gaz ve gıdalarının yerini almaya çalışırken, bu önemli emtiaların fiyatları daha da arttı ve yakıt pompaları ve süpermarketlerdeki enflasyonist baskıları artırdı.

Piyasalardaki konuşmalar artık birçok ülkede keskin bir yavaşlama ve hatta durgunluk olasılığını içeriyor. Tüketici gelirlerine büyük darbe yüksek enerji ve gıda fiyatlarından gelirken, daha yüksek ipotek ve diğer faiz oranları faaliyeti yavaşlatacak.

Bu, temel ihtiyaçlara ilişkin faturalar gelirlerinden daha fazlasını alırken, müşterilerin isteğe bağlı kalemlere yaptıkları harcamaları azaltmasıyla, yakın bir iş kaybı anlamına gelir.

Hisse senedi ve tahvil piyasaları, enflasyon ve olası durgunluk gibi ikiz tehditlerden endişe duyarak birlikte düştü. Piyasa yorumcuları, geçtiğimiz yüzyıldaki stagflasyon ve bunun fiyat artışlarını frenlemek için aldığı yüksek faiz oranları hakkında daha fazla bilgi edinmek için tarih kitaplarının tozunu alıyorlar. Enflasyon çok yüksek bir seviyeye ulaşırsa, merkez bankaları bunu kırmak için bir durgunluk yaratacaktır.

Bugün, Rusya’daki şiddetin uzun vadeli etkisi zarar görmüş enerji ve gıda piyasalarına akarken, merkez bankalarındaki baskıların geçmişteki politika hatalarını düzeltmek için şahin kaldığını görüyoruz.

Sri Lanka, döviz borcu yükümlülüklerini yerine getiremediği için bu baskıların gelişmekte olan bir piyasa ekonomisini nasıl iflasa sürükleyebileceğini gösteriyor. Şimdi herkesin ihtiyacına yetecek kadar yakıt ve yiyecek alacak kadar döviz bulmakta zorlanıyor.

Temel ithalata dayanan diğer borçlu ülkelerin de IMF ve gelişmiş ülkelerden yardıma ihtiyacı olacak. Aksi takdirde, bu stresli koşullarda iflas ve borç yapılandırması ile karşı karşıya kalacaklardır.

FT fonunun bu pazarlara çok az maruz kalması var. Bu korkunç olaylar bize bu yerlerin birçoğundaki daha yüksek riskleri hatırlatıyor.

ABD, kendi gazı, kendi petrolünün büyük kısmı ve çayırlarından bolca tahılı ile Avrupa’dan daha güçlü bir konumda. Avrupa, kullandığı tüm Rus gazını ve petrolünü kolayca değiştiremez ve bugün Rusya’nın boru hattı akışlarını geri çevirmesiyle karşı karşıyadır.

Geçen ay, enflasyon ve durgunluk arasındaki gerilimin bir miktar çözülmesine kadar fonun yüzde 25’inde en büyük pozisyon olarak nakit tuttum. Atlantik’in her iki yakasında da ücret artışlarının en yüksek fiyat artışlarının altında kalması ve gelecek yıl enflasyonun düşme yolunda olması muhtemel görünüyor.

Bu aynı zamanda çıktının yavaşlayacağı ve merkez bankalarının yeterince sıkılaştırma yaptıkları kanaatine varacağı anlamına geliyor. Bu netleşirse, tahvil ve hisse piyasaları yukarı doğru ilerlemeye başlayabilir.

Ancak henüz birçok şirket için ciro ve kar beklentilerinde tam bir düşüş görmedik. Birçok durumda iş hacimleri ve marjlar üzerinde baskı olacaktır. Merkez bankalarının enflasyonla başa çıkmak için bir miktar faiz artırımına işaret etmeye başlayabilecekleri noktaya henüz gelmedik.

Bu senaryoda hala riskler var. Geçmişte yapılan hatalara yönelik eleştirilerin canını sıkan merkez bankaları, faiz artışlarını abartarak resesyonlara neden olabilir. Hâlâ işlerinden emin olan insanlar, tasarruflarının daha fazlasını harcayabilirler ve bu da, hâlâ çok fazla kıtlık alanı varsa, daha uzun süreli enflasyona yol açar.

Rusya, yaptırım uygulayan önde gelen ülkelere karşı enerji ve gıda silahlarını kullanarak daha sertleşebilir.

En iyi haber şu ki, kötü haberlerin çoğu artık yaygın olarak biliniyor. İyi şirketlerin ve pazarların değerlemeleri daha gerçekçidir. Merkez bankalarının tahvil alımına son vermesi büyük bir değişiklikti ve genel fiyat artışlarını azaltacak ve hisse senetlerinde toparlanmanın yolunu açacak yavaşlamaya daha yakınız.

Sir John Redwood, Charles Stanley’in küresel baş stratejistidir. FT Fonu, yatırımcıların yatırım maliyetlerini düşük tutarken küresel hisse senedi piyasalarına maruz kalmak için çok çeşitli ETF’leri nasıl kullanabileceğini göstermeyi amaçlayan sahte bir portföydür. [email protected]


Kaynak : https://www.ft.com/content/6e03cd99-af5c-4a71-9e3f-fae220a365e9

SMM Panel