Çin baskı altında, bir tartışma


Bu makale, Korunmayan haber bültenimizin yerinde bir sürümüdür. Üye olmak burada haber bülteninin hafta içi her gün doğrudan gelen kutunuza gönderilmesini sağlamak için

Günaydın. Bugün, bu bültende uzun süredir devam eden düzenli bir özellik olmasını umduğumuz şeyin ilk baskısı: piyasalar, finans ve ekonomi alanındaki favori uzmanlarımızla işbirlikleri. Buradaki fikir, Korunmayan okuyucuları alanımızdaki en iyi düşünürlerle tanıştırmak ve kendimizi yeni izleyicilere tanıtmaktır.

Ethan ve ben açıkçası ilk işbirlikçimizin bizimle çalışmayı neden kabul ettiğinden tam olarak emin değiliz. Adam Tooze ciddi bir büyük atış. Kovid, mali kriz, dünya savaşları ve daha fazlasıyla ilgili kitapları olan bir Columbia profesörü ve politik ekonomi üzerine güçlü bir yazar. Onun harita defteri haber bülteni, derin tarihsel bağlamı ve ekonomik verilere ve günün haberlerine verilen ayrıntılı ilgiyi bir araya getirmesi nedeniyle mutlaka okunması gereken bir kitaptır.

Adam ile işbirliğimiz bugün ve önümüzdeki iki Perşembe günü devam edecek. Bugünün konusu: Çin baskı altında. Son olaylar (ilk kez değil) Çin ekonomik modelinin sürdürülebilirliği hakkında soruları gündeme getirdi. Çin, büyümeyi sürdürmek için gerekli ayarlamaları yapabilir mi ve küresel yatırımcılar bu yolculuğa çıkmalı mı?

Adam, birkaç şartla, cevabın evet olduğunu düşünüyor. Ethan ve ben, bir iki şartla cevap hayır. Bu görüşleri ortaya koymak için yer değiştirdik: Adam aşağıda görüşünü veriyor. Korunmayan görünümü görmek için, takip edin bu bağlantı Chartbook’a geçti. Ve bize kimin doğru yaptığını söyleyin: [email protected] ve [email protected]

Adam Tooze: Çin’in ekonomik dönüşümü

Chartbook ve Unhedged için ortak çıkış noktası, dünya ekonomisi ve finansal piyasalar söz konusu olduğunda Çin’in büyük hikaye olmaya devam ettiği görüşüdür.

Bu, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin dramatik bir şok olmadığı ve gerilimi tırmandırma riskinin korkutucu olmadığı anlamına gelmiyor. Enerji ve gıda fiyatları üzerindeki etkisi dünya çapında hissedilecek. Ama Çin bir balina. Orada ciddi bir kriz ve uzun vadeli bir yavaşlama, dünya çapındaki her piyasayı ve hemen hemen her ekonomiyi etkileyecektir. Çin ayrıca dünya ekonomisinin geri kalanıyla Rusya ve Ukrayna’dan çok daha derin bir finansal bağlantılı. Çin’in ekonomik büyümesi, 21. yüzyıl dünyasında hâlâ birincil jeopolitik antagonizma olan Pekin ve Washington arasındaki çekişmenin itici gücü.

Bu nedenle, Çin’in büyüme beklentileri sorusu hem politika yapıcılar hem de yatırımcılar için hayati önem taşıyor. Ve bu, Çin ekonomisi ve finans piyasalarındaki ciddi stres belirtileri ışığında özellikle acildir.

adresinden okuyabileceğiniz gibi Bugün harita kitabıRobert ve Ethan, Michael Pettis ve George Magnus’un düşüncelerinden büyük ölçüde haberdar olan karamsar bir çizgi izliyorlar.

Kısa vadeye bakışları nispeten iyimser. Bana bir e-posta alışverişinde söyledikleri gibi:

Hükümet, bir krizi önlemek için yeterli parasal, mali ve düzenleyici çözümler uygulayacaktır. Finansal veya ekonomik kriz riski şu an için oldukça düşük.

Karamsarlıkları orta vadeli büyüme beklentileriyle ilgilidir. Pettis’in ardından Unhedged, Çin’in sürekli olarak daha fazla borç biriktirmeden yüzde 5,5 hedefine ulaşmasının hiçbir yolunu görmüyor. Karışıma demografik ters rüzgarları ekleyin ve korkunç bir sonuca varıyorlar: Uzun vadede Çin’in büyümesinin giderek yavaşladığını ve Batı ile ekonomik ilişkilerine giderek daha fazla jeopolitik faktörlerin hakim olduğunu öngörüyorlar, bu hafta başında Martin Wolf tarafından çizilen bir senaryo.

Şimdi, eğer bu yaygın görüş haline gelirse – ve kesinlikle önemli çekiş sağlayan bir görünüm – çok büyük etkileri var. Politika dünyası bir süredir temel bir yeniden düzenlemeden bahsederek çalkalanıyor. Şimdi Çin ile Batı arasında gerçek bir ekonomik ayrışmaya tanık olmak üzere miyiz?

Bu, küresel ekonomik kalkınmada tarihi bir kırılma olur. 20 yıl sonra geriye baktığınızda bu an bir dönüm noktası olarak göze çarpacaktır.

En azından söylemek gerekirse, bu büyük bir makro çağrısı. Öyleyse, sahneyi çekmek için biraz geride duralım.

***

Chartbook ve Unhedged’in üzerinde anlaştıkları noktayla başlayalım. Evergrande’nin 300 milyar dolarlık mega iflasına rağmen, Çin’de 2008 tarzı acil bir kriz riski hafif.

Ancak orta vadeli beklentilere odaklanmak yerine, bu noktanın önemi üzerinde oyalanmamıza izin verin. Sonuçta Çin’in yaptığı şaşırtıcı. “Üç kırmızı çizgi” kredi politikasıyla devasa bir gayrimenkul patlamasını yolunda durduruyor. Çin’in 1998 reformlarından bu yana sıfırdan yaratılan emlak sektörü, şu anda değerli 55 trilyon dolar. Bu, tarihteki en hızlı servet birikimidir. Bu, Çin’in kentsel nüfusundaki on yıllar içinde 480 milyondan fazla artışın finansal yansımasıdır.

Modern kapitalizmin tarihi boyunca emlak patlamaları kredi yaratma ile ilişkilendirilmiştir ve Òscar Jordà, Moritz Schularick ve Alan M. Taylor’ın çalışmaları büyük finansal krizlerle göstermiştir.

Emlak patlamaları genellikle bir inilti ile bitmez. Bir patlamayla biterler. Büyük bankacılık krizleri ile sona erer.

Pekin’in tarihteki en büyük emlak patlamasını sistemik bir mali krize yol açmadan durdurmaya kararlı göründüğü konusunda mutabık kalırsak, bu gerçekten dikkate değer bir şey yapıyor demektir. Ekonomi politikasında yeni bir standart belirliyor.

Batılı yatırımcılar bu konuda ne düşünmeli? Açıkçası söylemek kolay değil çünkü yatırımcılar böyle bir şeye kalkışmış bir rejimle hiç uğraşmak zorunda kalmadılar.

Finansal istikrarı gerçekten ciddiye alıyorsa, politika böyle mi görünüyor? Aynaya bakarsak neden daha yüksek sesle alkışlamıyoruz?

Gayrimenkule, Çin finans piyasalarını sarsan diğer yerel faktörü ekleyin: Pekin’in, dünyadaki en büyük ikinci büyük teknoloji kümesi olan Çin’in platform işletmelerine yönelik dikkate değer alçakgönüllülüğü. Bu da başka hiçbir yerde eşdeğeri yoktur.

Biden yönetimi ve Kongre şimdi büyük teknolojiden bahsediyor, ancak şu ana kadar sonuçlar mütevazı. AB ciddi bir düzenleyicidir, ancak hiçbir yerde Pekin kadar tehditkar değildir.

Çin teknoloji hisselerine her şeyi dahil ettiyseniz, bu size zarar verecek. Ama mesele bu. Pekin’in amacı, büyük teknolojide kumar oynamanın artık tekelci rant üretmemesini sağlamaktır. Yine, uzun vadeli bir politika hedefi olarak, buna gerçekten katılmamak mümkün mü?

Dolayısıyla, Batı’da emsali olmayan türden iki dramatik ve kasıtlı politika kaynaklı şokumuz var. Her ikisi de daha uzun vadeli sosyal, ekonomik ve finansal istikrar açısından kısa vadeli sıkıntılara yol açıyor.

Sonra demografi var. Açık nedenlerle, demografi normalde ekonomik faaliyet için doğal bir parametre olarak ele alınır. Ancak Çin örneğinde şaşırtıcı olan gerçek şu ki, işgücünün aniden yaşlanması da politika kaynaklı bir zorluktur. Bu, tek çocuk politikasının mirasıdır – insan üremesine şimdiye kadar yapılmış en devasa ve zorlayıcı müdahale.

Bu nedenle, Pekin’in şu anda önündeki zorluk, dünyanın gördüğü en dramatik iki kalkınma politikasından, tek çocuk politikasından ve Çin’in kentleşmesinden ve ayrıca büyük teknolojinin tarihsel meydan okumasından – Çin’e özgü bir sorundan daha az bir sorun olan – düşüşü yönetmektir. neyin yerel tezahürü Shoshana Zuboff “gözetim kapitalizmi” diyor.

Yani evet, Pekin’in eli dolu. Bu da yatırımcılar için türbülans yaratıyor. Ve hayır, Xi rejimi henüz tam olarak ikna edici bir yedek plan sunmadı. Ancak Michael Pettis şiddetle tartıştı, Çin’in seçenekleri var. Pekin’in borca ​​dayalı altyapı ve konut patlamasının yerini almak için uygulamaya koyabileceği çok çeşitli politikalar var.

Her şeyden önce Çin’in ekonomik gelişimine uygun bir refah devletine ihtiyacı var. Olarak Brad Setser açıkladı Biden yönetiminin kazan dairesinde kaybolmadan önce, Çin ekonomisini yeniden dengelemeye daha güçlü bir iç güvenlik ağıyla başlamalı.

Çin’in kömüre olan bağımlılığını kırmak için yenilenebilir enerji ve elektrik dağıtımına yoğun bir şekilde harcama yapması gerekiyor. Daha fazla konut ihtiyacı varsa, ekonomik. Bütün bunlar daha dengeli bir büyüme sağlayacaktır. yüzde 5? Belki değil, ama kesinlikle daha sağlıklı ve daha sürdürülebilir.

Pekin de bu seçeneklerden habersiz değil. Gerçekten de defalarca haritalandılar. Şimdiye kadar daha kararlı bir şekilde alternatif bir büyüme modeli izlemediyse, suçun bir kısmı şüphesiz Pekin politika seçkinlerinin önyargılarına düşüyor. Ancak daha da önemlisi, altyapı-inşaat-yerel yönetim-kredi makinesinin yerleşik çıkarları, başka bir deyişle, genellikle iyi politikanın uygulanmasını engelleyen türden politik ekonomi faktörleridir.

Sorun sadece Batı’da çok tanıdık. Avrupa ve ABD’de de bu tür çıkar grubu kombinasyonları yeni büyüme modelleri arayışını sekteye uğratıyor. Amerika Birleşik Devletleri’nde, enerji geçişi olasılığından, amaca uygun bir sağlık sistemi sağlama olasılığından ve pazar erişimini genişletmeyi içeren ticaret politikasına yönelik herhangi bir girişimden şüphe duyuyorlar.

Nihayetinde politik ekonomi, uzun vadeli büyümenin koşullarını belirler. Öyleyse, politik bir ekonomi açmazını kırmak, kazanılmış çıkarları alçaltmak ve yapısal değişim üzerinde “büyük bir oyun” yapmak için gerçekten gerekenlere sahip olabilecek bir rejim üzerine bahse girmeniz gerekseydi, hangisi olurdu? ABD mi, AB mi yoksa Xi’nin Çin’i mi?

***

Her şeye rağmen, tarih yazan ekonomik dönüşümün bir parçası olmak istiyorsanız, Çin hala olması gereken yer. Ama inkar edilemez bir şekilde vites değiştiriyor. Hem ülke içindeki hem de dışındaki gelişmeler sayesinde, yatırımcılar çok daha karmaşık bir fırsat ve risk tablosunu hesaba katmak zorunda kalacaklar. Siyaseti ve jeopolitiği yakından takip ederek akıllı seçim yapmanız gerekecek.

Çin’de eski büyüme modeline yatırım yapmak şüphesiz şüpheli bir önermedir. Batı bankalarındaki ve varlık yöneticilerindeki tüm akıllı insanları neyin motive ettiğini sormalısınız. Evergrande’deki konumlarını oluşturmaya devam etmek için 2021’de bile.

Öte yandan, dünyanın şu anda ortaya koyduğu tek büyük ekonomik kalkınma vizyonu olan yeşil enerji geçişine yatırım yapmak istiyorsanız, doğrudan veya dolaylı olarak tedarikçiler aracılığıyla Çin’e maruz kalmanız yeterlidir. Çin’in yeşil enerji sektörü. Çin, iklimin geleceği konusundaki büyük savaşın yapılacağı yer. Etkisi tüm dünyada hissedilecek olan büyük bir yenilik, sermaye birikimi ve kâr itici gücü olacaktır. Önemli bir şekilde, hem Biden yönetiminin hem de AB’nin yapmak istediği kilit bir alandır. “silo kapalı” Çin ile diğer çatışma alanlarından.

***

Bu arada orta vadeye fazla odaklanmış olabileceğimizden endişe ediyorum. Hong Kong ve anakara Çin’den gelen haberler göz önüne alındığında, Covid bizi ısırmak için geri gelebilir.

Burada da Çin kendi başarısıyla kutulanmıştır. Başarılı bir şekilde Covid dışı bir politika izlemiş, ancak dünyanın geri kalanının başarısız olması nedeniyle bunu “tek ülke” ile yapmaya terk edilmiştir. Bu artık ciddi maliyetlerle geliyor. Şanghay’daki yetkililer, şehir çapında bir sokağa çıkma yasağı söylentilerini çılgınca reddediyor.

Bu durumda herhangi bir schadenfreude gösteren herhangi biri, yalnızca hiçbir şey öğrenmediklerini gösterir. Hong Kong tarzı bir salgın, korkunç bir ölüm oranı ve yeni ve daha tehlikeli varyantları kuluçkaya yatırma riski anlamına gelebilir. Çin riskleri kontrol altına almanın bir yolunu bulana kadar, bu izlenmesi gereken bir hikaye. Çin genelinde dramatik bir Omicron dalgalanması, son iki yılın tüm anlatısıİlk dalgayı içeren Pekin başarısı ile çerçevelenmiştir.

Bir iyi okuma

Hayır, gerçekten, oku harita defteri!

Durum tespit süreci — Kurumsal finans dünyasından en iyi haberler. Üye olmak burada

bataklık notları — ABD siyasetinde para ve gücün kesişimine ilişkin uzman görüşü. Üye olmak burada


Kaynak : https://www.ft.com/content/068fabc7-5455-43c4-a512-fcdd3514a1cc

SMM Panel