Bildiğimiz küreselleşmenin sonu


Bu makale, Korunmayan haber bültenimizin yerinde bir sürümüdür. Üye olmak burada haber bülteninin hafta içi her gün doğrudan gelen kutunuza gönderilmesini sağlamak için

Chartbook to Unhedged okuyucularını ağırlamaktan mutluluk duyuyoruz. Bu haber bülteni genellikle yalnızca FT Premium abonelerine sunulur. FT’ye abone olmak isterseniz, lütfen tıklayın burada. Halihazırda bir Standart FT abonesiyseniz, premium sürüme geçerek Korumasız (ve FT haber bültenlerinin tam paketini) alabilirsiniz, burada.

Günaydın. Bugün Adam Tooze ile üç Unhedged x Chartbook işbirliğinin ikincisi. Adem üzerinde kapak New York dergisinin bu haftaki sayısı, yani Ethan ve ben vekaleten ünlüyüz.

Bu haftanın konusu “Bildiğimiz Küreselleşmenin Sonu”. Son yıllarda jeopolitik, finans ve ekonomiyi aşan, son 30 ya da 40 yıllık statükonun değiştiğini gösteren gevşek bir argümanlar bağlantısı var. Eski: liberal demokrasi ve yükselen serbest ticaret, düşük faiz oranları, düşük enflasyon ve özellikle teknoloji için yüksek öz sermaye değerlemeleri. Yeni: popülizm, ticaret engelleri, daha yüksek oranlar ve baskı altında enflasyon ve değerlemeler.

Gerçek bir geçiş anında mıyız? Aşağıda Adam, en son Larry Fink’in BlackRock hissedarlarına yazdığı yıllık mektupta ifade edilen geleneksel bilgelik hakkındaki şüphelerini ifade ediyor. Üzerine harita defteri, Ethan ve ben, tektonik plakaların piyasaların ve ekonominin altında yer değiştirdiğini düşünmek için iyi nedenler olduğunu savunuyoruz. Değişiklikler yeni başlıyor olabilir ve tam olarak nereye varacaklarını tahmin etmek imkansız olabilir, ancak yine de zemin gümbürdüyor.

Bize e-posta gönderin: [email protected] ve [email protected]

Adam Tooze: Deglobalizasyon, içerikten çok konuşma olabilir

Larry Fink’in BlackRock hissedarlarına yıllık mektup Vladimir Putin’in Ukrayna’yı işgali, küreselleşmenin geleceği, tedarik zincirleri, enflasyon ve yatırımcılar için etkileri hakkında geçen hafta bir tartışma telaşı yarattı. Zamanın bir işaretidir. Fink’in önceki mektupları, iklim krizi ve ESG’ye odaklanmasıyla daha ünlüydü.

Şimdi, geri kalanımız gibi Fink ve varlık yöneticisi, Rusya’nın Ukrayna’ya karşı savaşına tepki vermeye mecbur hissediyor.

Mektup, kitabımda zamanımızın “polikrizi” olarak adlandırdığım şeyi teşhis ediyor. Kapat (eski Avrupa Komisyonu başkanı Jean-Claude Juncker’dan alıntı).

Fink, “Bu savaşın sonuçları Doğu Avrupa ile sınırlı değil” diye belirtiyor. “Politik, ekonomik ve sosyal eğilimler üzerinde zaten derin etkileri olan bir pandeminin üzerine yerleştirilmişler. Etki, önümüzdeki on yıllar boyunca henüz tahmin edemeyeceğimiz şekillerde yankılanacak.”

Fink’e göre Putin’in saldırganlığı, şirketinin tüm gelişimini şekillendiren tarihi sorguluyor:

1990’ların başında, dünya Soğuk Savaş’tan çıkarken, Rusya küresel finans sistemine kabul edildi ve küresel sermaye piyasalarına erişim izni verildi. . . Dünya, küresel bir barış temettüsünden ve küreselleşmenin genişlemesinden yararlandı. Bunlar, uluslararası ticareti hızlandıran, küresel sermaye piyasalarını genişleten, ekonomik büyümeyi artıran ve dünyanın dört bir yanındaki ülkelerdeki yoksulluğu önemli ölçüde azaltmaya yardımcı olan güçlü eğilimlerdi.

BlackRock’u inşa etmeye 34 yıl önce bu dönemde başladık. Küreselleşmenin yükselişinin ve sermaye piyasalarının büyümesinin, müşterilerimize sunabileceğimize inandığımız teknoloji odaklı varlık yönetimine duyulan ihtiyacı körüklediğini gördük.

BlackRock, Rusya’da Putin’in iktidara gelmesine yardımcı olan 1998 mali krizinden aylar sonra, 1999’da ilk halka arzını başlattı.

Şimdi, Fink, Rusya’nın Ukrayna’ya saldırısının “son otuz yılda yaşadığımız küreselleşmeye son verdiğini beyan ediyor. Uluslar, şirketler ve hatta iki yıllık pandeminin zorladığı insanlar arasındaki bağlantıyı zaten görmüştük. Birçok toplumu ve insanı izole edilmiş ve içe dönük hissettirdi. Bunun, bugün toplumda gördüğümüz kutuplaşmayı ve aşırıcı davranışları daha da kötüleştirdiğine inanıyorum.”

Fink, ESG konularına uzun vadeli bir yaklaşımla bu uğursuz eğilimlere karşı koymak için yatırımcıların sorumluluğunu savundu. Putin’in saldırganlığına tepki olarak, şimdi çok daha radikal bir şeyi savunuyor: kasıtlı olarak düzenlenmiş bir küresel sermaye grevi.

Fink, “İstila, ulusların ve hükümetlerin Rusya ile mali ve ticari bağlarını koparmak için bir araya gelmelerini hızlandırdı” dedi. “Ukrayna halkını destekleme konusundaki kararlı taahhütlerinde birleşerek Rusya’ya karşı bir ‘ekonomik savaş’ başlattılar. . . Özel sektör tarafından gerçekleştirilen bu eylemler, sermaye piyasalarının gücünü göstermektedir: piyasalar, sistem içinde yapıcı olarak çalışanlara nasıl sermaye sağlayabilir ve sistem dışında faaliyet gösterenlere bunu ne kadar çabuk reddedebilir. . . Bu ‘ekonomik savaş’, paydaşları tarafından desteklenen şirketler şiddet ve saldırganlık karşısında bir araya geldiğinde neler başarabileceğimizi gösteriyor.”

Bu dikkate değer bir silahlanma çağrısıdır, ancak Fink, ima ettiği müthiş sorumluluk konusunda oyalanmaz. Sonuçta, Putin rejimine karşı ekonomik bir savaş çağrısı yapıyorsanız, neden orada durdunuz?

Bunun yerine, bizi daha tanıdık ve daha az sinirli bir alana yönlendiriyor:

Rusya’nın Ukrayna’daki saldırganlığı ve müteakip küresel ekonomiden ayrılması, dünya çapındaki şirketleri ve hükümetleri bağımlılıklarını yeniden değerlendirmeye ve üretim ve montaj ayak izlerini yeniden analiz etmeye yönlendirecek – Covid’in zaten birçok kişiyi yapmaya teşvik ettiği bir şey.

Rus enerjisine bağımlılık ön plandayken, şirketler ve hükümetler de diğer ülkelere olan bağımlılıklarına daha geniş açıdan bakacaklar.

Fink’in aklındaki “diğer milletler” konuşulmadan bırakılıyor. Ancak, hepsi muhtemelen güvenli bahisler olan “Meksika, Brezilya, Amerika Birleşik Devletleri veya güneydoğu Asya’daki üretim merkezlerinin” üretimin yeniden konumlandırılmasından fayda sağlayabileceğini iddia etmeye devam ediyor.

Fink, “Bu ayrışma, kaçınılmaz olarak şirketler için daha yüksek maliyetler ve marj baskıları da dahil olmak üzere zorluklar yaratacaktır” diye uyarıyor. Bu, “doğal olarak” enflasyonist olacaktır.

Fink’in belirttiği gibi, ABD’de enflasyon 40 yıldır görülmeyen seviyelerde ve bu da özellikle düşük ücretli işçiler üzerinde büyük bir baskı oluşturuyor. Bu, merkez bankalarını onlarca yıldır karşılaşmadıkları bir ikilemle karşı karşıya bırakıyor. Merkez bankaları, enflasyonu hızlı bir şekilde düşürmek için daha yüksek enflasyonla mı yoksa yavaş ekonomik aktivite ve istihdamla mı yaşamayı seçmelidir.”

üzerinde harita defteri Bu sabah Robert Armstrong ve Ethan Wu, Fink’in bıraktığı yerden devam ediyor. Bildiğimiz şekliyle küreselleşmeye bir son vermeyi ve enflasyonu hızlandırmayı vaat eden güçlerin güçlü bir özetini sunuyorlar.

Ancak, Unhedged’in veri açısından zengin tavrını Fink’in el sallaması ile karşılaştırırken, Fink’in belirsizliğinin asıl mesele olup olmadığını merak ettim. Peki ya BlackRock mektubunu bir analiz parçası olarak değil, bir şirket diplomasisi alıştırması olarak okursak, ki bu kaçındığı durumlarda manşetlerin ima ettiğinin tam tersini işaret eder?

BlackRock’un bildiğimiz şekliyle küreselleşmeden vazgeçtiğine gerçekten inanıyor muyuz? Ne de olsa Putin bariz saldırganlığı ve öfkeli nutuklarıyla küreselleşme krizinin anlatısını asmak için fazlasıyla uygun bir kanca oluşturuyor.

Rusya’nın eylemleri çirkin olabilir. Ancak ekonomik ağırlığı sınırlıdır. Fink hissedarlarına hatırlatmaktan çok mutlu olduğu için, BlackRock’un orada çok az parası var. Küresel bakış açısından, Rusya’ya karşı bir ekonomik savaşta gerçekten ne kadar tehlike var?

Bu arada, Putin hakkında konuşmak Fink’i küresel ekonomideki gerçek fay hattı hakkında konuşmak zorunda olmanın utancından kurtarıyor: Çin ve ABD arasındaki. Ve aslında, BlackRock’ın kesinlikle olduğu gibi, Çin’deki işinizi sürdürmekle ilgileniyorsanız, bu düşmanlık hakkında ne kadar az şey söylenirse o kadar iyi.

Tedarik zincirlerinden bahsetmişken, Putin’in Ukrayna’daki savaşının bununla gerçekten ne ilgisi var? Savaşın riske attığı ekonomik akışlar, emtialar (buğday, mısır vb.) ve enerjidir. Tedarik zincirleri söz konusu olduğunda, en dramatik aksama, Ukrayna fabrikalarından Alman otomobil üreticileri BMW ve Mercedes’e kablo demetlerinin sağlanmasında yaşanıyor. Önemli bileşenler, kuşkusuz, ancak iktisat tarihinde yeni bir çağın işareti değildir.

Armstrong ve Wu’nun belirttiği gibi, gerçekten önemli bir tedarik zincirine yönelik önemli bir tehditle karşı karşıyayız, ancak mikro elektronikte ve bu zorluk Rusya tarafından değil, Çin ile bir savaş alanına teknoloji yapmaya karar veren ABD hükümeti tarafından ortaya çıkıyor. . Rakibi Vanguard gibi, BlackRock da ABD yaptırımları tarafından sancılı varlık elden çıkarmaları yapmaya zorlandı.

ABD iş lobisinin çoğu, Armstrong ve Wu’nun işaret ettiği gibi, Çin’e karşı döndü. Ancak BlackRock veya Amerikan finansındaki diğer büyük oyuncular için bu söylenemez. George Soros, BlackRock’un Çin’deki yatırımını sürdürmekle stratejik bir hata yaptığında ısrar edebilir, ancak varlık yöneticisi gösterdi geri adım atma belirtisi yok. O halde belki de Ukrayna’nın ardından küreselleşmenin sonunun geldiğine dair konuşma duman ve aynalardır.

Korunmayan, Larry Summers (hem Korunmamış hem de Chartbook’un uzun süredir destekçisi) ile büyüleyici bir değiş tokuşla sona eriyor.

Summers’ın Armstrong ve Wu’ya işaret ettiği gibi, küreselleşme ve enflasyonun geleceğine ilişkin (kötümser) görüşleri ne kadar akıllıca veya aptalca olursa olsun, piyasalardaki büyük oyuncular tarafından paylaşılmıyor:

Mevcut fiyatlar, enflasyondaki mevcut artışı güçlü bir şekilde ima ediyor ve oranlar çok uzun süre önce azalacak ve eski “laik durgunluk” dünyası kendini yeniden ortaya koyacak. Bu, faiz artışlarının gelecek yıl yüzde 3’ün altında duracağını ve bundan sonra bu politikanın zayıflayacağını öne süren Fed fon vadeli işlemleri eğrisinde en kolay şekilde görülebilir.

BlackRock, en son 2022’nin ikinci çeyreği için makro görünümortak pazar perspektifini paylaşıyor.

Bu, bilişsel uyumsuzluğun tuhaf bir şeklidir: sanki karşıdan esen rüzgarları tanıyormuş ve onları fiyatlandırmıyormuş gibi konuşmak. Belki de, bunların gerçekleşmeyeceklerini ummak.

Benzer bir şeyin daha genel olarak küreselleşme için geçerli olduğunu iddia ediyorum. Tedarik zincirlerini yeniden inşa etmek ve yeniden inşa etmek hakkında çok fazla konuşma var, ancak madde üzerinde çok daha az eylem var. Apple, en belirgin örneği vermek gerekirse, aslında Geçen yıl Çin’e olan bağımlılığını artırdı.

Şimdilik, en azından Rusya’nın Ukrayna’ya saldırısı hakkında hararetli konuşma, bildiğimiz gibi bir tutam tuzla ele alınması gerektiğini bildiğimiz küreselleşmeyi sona erdiriyor.

Fink’in Çin’e karşı ekonomik bir savaşı desteklediğini hayal edin! Bu artık “gezegensel olmayan” görünmediğinde, gerçekten yeni bir dünyada olduğumuzu bileceğiz.

Bir iyi okuma

ABD konut piyasasında uyumayın. Bu yıl ev almak isteyenler “son 40 yılı aşkın süredir gördüğümüz en büyük ödeme şokuyla karşı karşıya kalacaklar”.

Durum tespit süreci — Kurumsal finans dünyasından en iyi haberler. Üye olmak burada

bataklık notları — ABD siyasetinde para ve gücün kesişimine ilişkin uzman görüşü. Üye olmak burada


Kaynak : https://www.ft.com/content/0fb90fd5-d99c-4220-99dd-3f3a38525284

SMM Panel