Enflasyon, yatırımcıların şu anda düşünebileceği tek şey. Ne kadar yükseğe çıkacak? Ne kadar sürecek? ABD’de büyük bir durgunluk olmadan kontrol altına alınabilir mi?
1970’lerde ve 1980’lerin başındaki yüksek enflasyon dönemiyle yapılacak faydalı karşılaştırmalar var. Ancak günümüze özgü birçok faktör de var ve bunlar niceliksel sıkılaştırmanın nasıl sonuçlanacağını tam olarak tahmin etmeyi alışılmadık derecede zorlaştırıyor. Aşağıda, dikkate alınması gereken üç enflasyon “joker kartı” bulunmaktadır.
Birincisi, ekonominin finansallaşmasının Federal Rezerv’in enflasyonu düşürme çabaları üzerinde nasıl bir etkisi olabileceğidir. Onlarca yıl süren düşük faiz oranları, 2008 mali krizini izleyen birkaç büyük niceliksel genişlemeyle birleştiğinde, hem varlık fiyatlarını hem de borç seviyelerini yükseltti.
Perakende yatırımcılar, zaman ufkunun ön ucunda hisse senetlerine daha fazla yatırım yapan hedef tarihli fonların büyümesi ve ticaretin oyunlaştırılması sayesinde, on yıl öncesine göre hisse senetlerine daha fazla maruz kalıyor. Hepimiz kağıt zenginliğinin büyüdüğü bir ekonomiye alıştık. Peki, faiz oranları yükselirken varlık fiyatları kaçınılmaz olarak düştüğünde ne olur?
Bunun hükümet bütçelerine beklenenden daha fazla yük getirmesi olasıdır. Analist Luke Gromen’in bülteninin yakın tarihli bir sayısında belirttiği gibi, ABD vergi makbuzları, son yirmi yılda artan varlık fiyatlarıyla geçmişte olduğundan çok daha fazla ilişkili hale geldi. Gerçekten de, ikisi 2001’den beri kabaca senkronize bir şekilde yükseliyor ve düşüyor. Piyasalar aşağı kalırsa, bu vergi gelirlerinin de düşeceği anlamına geliyor. Federal açık buna göre artacak ve ABD hükümetinin oranların yükseldiği bir zamanda daha fazla borçlanmasına neden olacak.
Bu da ödemeler dengesiyle ilgili zorluklar yaratabilir ve merkez bankasını oranları tekrar aşağı çekmek için U dönüşüne zorlayabilir. Yabancı yatırımcıların bu günlerde ABD açıklarını finanse etmeye daha az istekli oldukları göz önüne alındığında, bu, üzerinde durulması gereken bir risktir. Bu, birçok şekilde sonuçlanabilecek karmaşık bir süreç, ancak mesele şu ki, Amerika’nın kolay paraya bağımlılığı ve uzun yıllar boyunca uzatılmış bir iş döngüsü, karmaşık ve endişe verici bir makroekonomik sekme etkisine sahip olabilir.
Enflasyon döngüsündeki ikinci büyük joker kart konuttur. Pandemi ile ilgili teşvikler birçok ülkede konut patlaması yaratsa da, bu, finansal kriz öncesinde gördüğümüz türden bir patlama değil. Yakın tarihli bir TS Lombard raporunun işaret ettiği gibi, düşük oranlar emlak talebindeki artışın sadece yaklaşık üçte birini oluşturuyor.
Dahası, ipotek başvurularında, pandemi boyunca, yüksek faizli kriz öncesindeki artışla aynı artış olmadı. Son birkaç yıldaki ipotek kredisi çok daha yüksek kalitede ve çoğunluğu sabit faiz oranlarına bağlı. Bu, oranlar yükselse bile, o zamanlar gördüğümüz evlerini artık karşılayamayanlar tarafından büyük miktarlarda zorunlu satışa sahip olmayacağımız anlamına geliyor.
Peki ya ilk kez alıcılar? New York Fed’in araştırması, ipotek oranlarındaki her 100 baz puanlık artışın emlak satışlarını yaklaşık yüzde 10 azalttığını varsayıyor. Ancak bu, pandemi sonrası piyasanın kesinlikle olmadığı “normal” bir konut piyasasında.
Pek çok şirket ve çalışan için açıkça ortadan kalkmayacak olan evden çalışma, insanlar işlerinden daha uzak yerlerde daha fazla yer aradıkça, konut piyasasında büyük coğrafi kaymalara neden oldu. Toz henüz yerleşmemiş olsa da, yeni bir akademik makale, emlak fiyatlarındaki artışlar ile ABD’nin insanların evden çalışma olasılığının daha yüksek olduğu bölgeleri arasında güçlü bir ilişki buldu.
Peki, sonuç ne? En spekülatif piyasalar, oranlar arttıkça konut enflasyonunda düşüş ve fiyat düzeltmeleri görebilirken (bunu New York dışındaki bazı kırsal alanlarda, ikinci ev sahiplerinin pandeminin zirvesinde fazla ödeme yaptığı yerlerde zaten fark ediyorum), birçok alan kalabilir güçlü.
Lombard raporunun işaret ettiği gibi, Covid-19 Amerika’nın iç göçünün modelini değiştirdi. Bu eğilim, ikinci dünya savaşı sonrasında otomobilin kitlesel olarak benimsenmesinin banliyölerin büyümesine ve nüfusu batıya doğru yaymasına neden olan yola benzer olabilir.
Günümüz nüfus artışının ülkenin hem batısında hem de güneyinde olduğu açıkça görülmektedir. En önemli ev satın alma yaşı olan otuzlu yaşlarındaki insanların demografik artışıyla birleştiğinde, bu durum konut piyasalarını ulusal düzeyde birçok insanın düşündüğünden daha uzun süre daha güçlü tutabilir.
Son olarak, ABD işgücü piyasaları sorunu var. Artan ücretler, aşırı ısınan bir işgücü piyasası ve ücret artışlarının yapışkanlığı konusunda çok şey yapılmış olsa da, bence enflasyon sorununun bu kısmının aşırı şişirilmiş olması oldukça olası.
Mayıs ayında yıllık tüketici fiyatları enflasyonu yüzde 8,6 olurken, Ücretler yüzde 6.1 arttıAtlanta Fed’in ücret takipçisine göre. Bu, yüzde 2 hedefinin içinde değil, ancak enflasyona ayak uydurmak için yeterli değil. Enflasyonun kendisi, çalışanların talepleri veya pandemik teşvikler tarafından değil, uzun vadeli Fed politikası ve politikaları tarafından, yani Ukrayna’daki savaş tarafından yönlendiriliyor. İkincisinin nasıl biteceği, hepsinin en büyük joker kartı olabilir.
[email protected]@ft.com
Kaynak : https://www.ft.com/content/781803dd-6573-4211-b3eb-1a1a125f4bbb